期末净资产规模633.47 亿元，每股净资产6.61 元。当期ROE 为4.54%，符合预期。期末公司主动性杠杆率2.73 倍，较年初的2.63 倍有所提升。7 月，公司母公司及资管公司口径实现净利润3.68 亿元。
    自营、投行、类信贷业务是收入的核心增长因素。剔除恒信并表因素，上半年公司营业收入合计增加6.44 亿元，增加额从高到低依次为：自营业务收入增加1.97 亿元，投行收入增加1.03 亿元，其他收入增加1.06 亿元，利息收入增加1.01 亿元，经纪业务收入增加0.78 亿元，资管收入增加0.59 亿元。自营受益于债券牛市，尚余3.49 亿浮盈。投行受益于再融资。利息收入受益于类信贷业务。经纪业务市场份额略有提升，佣金率下降8.83%。
    恒信并表贡献营业利润2.19 亿元，占比5.86%。2014 年1 月15 日公司全资子公司海通国际控股，完成对恒信金融集团的收购，上半年恒信金融集团为海通贡献营业利润2.19 亿元，占公司利润总额的5.86%。
    工薪酬费用增长导致增收不增利。不考虑恒信并表影响，在营业收入增加6.44 亿元的同时，包括职工薪酬在内的营业支出增加6.79 亿元，其中当期职工费用同比增加超过3.63 亿元，增幅至少32.48%，造成主业增收不增利的情况。
    主动性杠杆继续推升，年底有望达到2.9 倍。2013 年11 月第一期公司债120 亿元募集完毕，推动2014 年上半年类信贷规模增加99.86 亿元。今年7 月，公司完成第二期公司债募集，发行金额110 亿元，加权平均的融资利率为5.38%，相对于第一期公司债（平均利率6.65%）融资利率下降127 个BP。第二期公司债发行后，公司主动性杠杆率将由中期的2.73倍升至2.90 倍。
    风险提示。1.股市大跌风险；2．佣金率加速下行风险。3．利率上行风险。
    盈利预测及估值。2014 年公司动态PE 为16.88 倍，低于行业平均25.06倍，PB 为1.42 倍，低于行业平均的1.83 倍。随着监管放开和互联网的冲击，证券行业原来以通道中介为主的商业模式受到挑战，佣金率的下降将持续拉低行业ROA，只有财务杠杆上升速度快于ROA 的下降速度，才能维持ROE 水平。公司具有银行间市场发债资格和较优信用的评级，可以获得较低的融资成本，具有机构客户基础和资源整合能力、平台运作能力，具备加杠杆发展资本中介业务优势，维持“增持”评级。基于公司各项业务业绩假设（详见内文），考虑到职工薪酬的增加等因素，预计公司2014/15/16 年EPS 为0.58/0.53/0.58 元（原预测0.57/0.59/0.64 元）。