1Q 净利润同比下滑15.8%，基本符合预期
    公司1Q 营收30.4 亿元、同比+3.7%，净利润12.1 亿元、同比-15.8%，净利润占瑞银全年预测的23.9%，虽相比去年高利润基数有所下降，但基本符合预期。公司管理费用率由去年同期32%升至40%，主因是并表恒信金融租赁及费用率回归正常水平。净利润下降主因是投资收益大幅下降以及费用率快速上升，尽管投行收入大幅增长。1Q 公司ROE 1.95%，同比降0.46 个点。
    尽管投行收入大幅增长151%，但投资收益下降拖累业绩
    1Q 公司投行收入5.20 亿元、同比+151%，主要受益于IPO 重启，同时债券承销和海通国际承销收入亦较快增长。1Q 公司经纪收入8.39 亿元、同比+2.2%，根据WIND 数据公司1Q 份额由去年底4.73%略降至4.66%。1Q 公司投资收益6.87 亿元，同比大幅减少41.5%，成拖累公司业绩增速主因。去年1Q 公司债券自营和套利套保表现非常优异，但今年难以重现，这亦导致公司费用率难以维持去年1Q 的低水平。
    公司资产负债表快速扩张，资金成本有所下降
    公司1Q 总资产环比升12%、负债环比升18%，有效杠杆由2.1 倍提升至2.4 倍，显示资产负债表快速扩张。公司1Q 通过借款和拆入资金等提升杠杆，此外公司债仍有110 亿额度待发。主要创新业务两融增加39 亿至273 亿、我们估算股权质押回购增加约30 亿。公司最新短融成本4.77%，较前两期5.1%和5.35%快速下降。公司利息收入7.4 亿、同比+51%，主因是并表恒信金融租赁。
    估值：维持“买入”评级，维持目标价11.67 元
    我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元盈利预测，维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元，对应2014E 1.70x P/B，维持“买入”评级