国内自主乘用车已经连续 11 月份额下滑，长城轿车不以降价博销量，销量下滑较大，目前处于经销商去库存阶段。长城皮卡连续16 年稳居皮卡销量榜首，领先地位稳固；公司主打SUV 哈弗H6 销量同比增62.6%继续位居我国SUV 销量榜首，随着天津二厂开始生产哈弗H6，其产销量有望进一步提升。
    技术开发费大幅增长
    上半年虽然总体销量下滑，但SUV 占比提升，因此收入有正增长。2Q 轿车下滑幅度大，SUV 占比环比提升，致2Q 毛利率环比提升至29.1%，上半年整体毛利率同比减少0.4 个百分点为28.6%。
    上半年管理费用率上升幅度较大，同比上升了1.7 个百分点至5.6%，主要是其中的技术开发支出增长较多（同比增99%为11.6 亿），估计主要是H8 整改导致。上半年其它各项费用率同比基本持平。
    上半年公司资产负债率进一步下降为 42%，存货周转天数继续下降为23 天（去年同期为26 天）。
    新产品展望
    产品方面：H8 可能于年内上市，公司已经找到前期问题所在，正在解决问题；公司希望在H8 上市后再上市H9（高端越野型SUV，有望于今年底明年初上市）及COUPE C（2015 上半年上市）。
    目前的主打 SUV 哈弗H6 下半年开始，部分在天津二厂生产，并且开始出口，天津二厂为H6 预留5000 台左右产能，因此H6 可能由此前的2.5 万每月水平升至3 万每月左右。    刚刚上市的H2 需求较旺，目前正处于产能爬坡期，目前订单7000 台左右，估计年内能达到1 万台左右月产销量。
    与市场认为的低配版定价过高印象相反的是，目前公司的H2 订单中低配版较少，主要是中高配或百搭版，该车尺寸比H6 小，但配置高于H6，且更具运动及时尚感，H2 对H6 可能只有极小替代作用，二者的潜在客户有区别。
    公司判断未来H2 与H6 自动档需求较大，H2 自动档年内上市后其需求量还将攀升至新台阶。
    近 3-5 年公司聚焦SUV，轿车销售外部环境不佳，通过推出C30 及C50 的改款，年内两款轿车销量达到月销1 万台是大概率事件，近几月轿车销量很低，主要是让经销商在清理库存，为改款轿车上市提供空间。
    新产能展望
    徐水基地一期已于2013 年11 月投产，具备25 万产能，规划生产H8、H9、coupe c；二期即将于2015 年7 月投产，届时还将新增25 万产能,规划生产H7。
    天津基地一期生产H6，目前已经满产；随着H2、H6 近期在天津基地二期投产，天津二厂产能利用率正处于持续提升期。
    盈利预测与投资建议
    随着 H2 的上市，长城开启新一轮产品投放周期，我们期待公司向高端化突破的H8 早日上市开启破冰之旅。后续Suv 新品不断，哈弗H1、H8、H9、coupe C、H7 将陆续上市；天津基地二期、徐水基地提供新产能。若高端SUV 哈弗H8 能取得成功，公司2015 年将有很高的业绩弹性，并将进入新一轮高增长通道。
    根据最新情况，我们调整了公司2014、2015 年业绩预测，预计2014 年、2015 年每股收益为2.65元、4.13 元（原预测值为2014/2015 年EPS 为2.78/4.09 元），维持“推荐”评级。
    风险提示
    1）哈弗H8 未能成功上市；2）部分车型下滑幅度大。