点评： 
    SUV 独立支撑公司成长。2014 年H1 公司累计销售整车34.6 万辆（同比-6.5%），其中SUV 累计销售22.5 万辆（同比+20.9%），皮卡和轿车累计销量同比分别下降7.3%和47.2%。受益于H6 持续增长，Q2 公司SUV 销售比重同比增加17.4 个百分点至69.7%，单车均价达到8.6 万元（同比+17.6%，环比+9.9%），两项指标均创历史新高。Q2 单季毛利率为29.1%， 同比下滑0.7 个百分点，主要是受轿车销量下滑及H8 延期上市影响，但轿车销售下滑对业绩影响有限，SUV 独立增长足以支撑公司未来成长。
    H2 接力增长。公司推出国内首款"百搭定制"车型H2，上市后广受好评，两周之内网络订单突破两千。目前公司日均交付量在100 辆左右，待交付订单达到7000 辆左右。据已售订单统计，H2 订单多以中配和选配车型为主，单价最高售价接近15 万元，大大超越同级别合资竞品，显示"网络订购+百搭定制"销售模式得到消费者充分认可。自动版H2 有望在今年10 月推出，上市后将进一步提升产品竞争力，预计4 季度H2 月均销量有望突破1 万辆。线下部分终端反映H2 接单超过H6，未来成功度将极超预期，目前H2 订车等待期在2 个月以上，未来有望再续H6 销售神话。
    H6 挑战新高。H6 最新月度销量已达到26538 辆，随着天津二工厂产能释放，预计H6 销量将进一步提升。自动版H6 有望在今年10 月推出，考虑到自动档车型占比一般为20%左右，预计自动版车型上市后将H6 月销量推升至3 万辆。受制于产能瓶颈，目前H6 仍以内销为主，月出口量不足千辆，随着新产能投放，明年H6 出口量将进一步提升。作为公司核心产品，H6 竞争力突出，预计未来出口有望达到5000 辆，推动H6 挑战月销3.5 万辆的新高度。
    长城汽车根基扎实，品牌、产品、渠道优势明显，新车周期不可逆转。目前H2（售价10 万中枢）成为年轻个性化SUV 标杆，成为替代A 级家用合资轿车利器；未来H8（售价20 万中枢）将发力"高大上"大尺寸SUV，品牌、市场、空间意义深远。未来公司H1-H9 强大阵容发力，全面覆盖6-25 万价格带，H2/H6/H8 占据10 万、15 万、20 万元的主力市场， H1/H7/H9（军车）将成功抢夺小众市场，盈利能力将持续增强。
    回看 H8 推迟，公司更为稳健，产品更为优秀，价值更为凸显。汽车销售淡季即将结束，公司产品换型完毕，新车大周期迫近，成长空间和业绩修正的预期差依然强烈。下半年行业景气回升，外加新车上市，公司销量预期将扭转，新车周期将发生作用。2014Q3新车型密集上市，强大产品阵容将推动长城进入下一成长周期。2014Q2的业绩拐点将形成后，将迎来更大成长空间， 随着新车上市明朗，业绩拐点形成，2015年业绩弹性和超预期潜力增强。
    盈利预测与投资建议。我们积极看好H2"百搭定制"模式，未来盈利存在超预期空间；新车H8有望年内上市，将重新打开公司长期成长空间。预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元，对应当前股价PE分别为10倍、7倍和5倍，维持"买入"评级。目标价40元，对应2015年8.6倍PE。
    主要不确定因素。新车表现低于预期。SUV销售景气下滑