公司上半年实现净利润68.5 亿元，同比增长25.3%，基本每股收益为0.76 元。盈利增长主要来自准备金释放（上半年因会计估计变更释放准备金27.6 亿元）。其中，寿险净利润49.1 亿元，同比增长41.9%；产险净利润14.7 亿元，同比下降15.3%。剔除准备金因素，公司利润增长较差原因：①因股市低迷，公司上半年投资资产减值损失达35.7 亿元，同比增长632%。公司上半年总投资收益率为4.4%，同比下降0.4 个百分点。②产险综合成本率99.5%，同比上升1.8 个百分点。截至6 月30日，公司净资产为1063.4 亿元，较年初增长7.4%，每股净资产为11.73元。受益债市上涨，公司上半年实现其他综合收益42.15 亿元。
    受益个险渠道高增长，新业务价值同比增长22.9%，内含价值增长6.6%。
    公司上半年实现新业务价值52.3 亿元，同比增长22.9%。其中个险渠道新业务价值为44.1 亿元，同比增长29.1%，占比为84.4%，提升4.0 个百分点；银保渠道5.75 亿元，同比增长0.9%；其他渠道2.4 亿元，同比下降9.4%。截至6 月30 日，公司内含价值为1538.9 亿元，较年初增长6.6%，折合每股内含价值为17.0 元。
    推出新型传统险、加强队伍管理等因素共同驱动个险高增长，转型项目效果尚待观察。从产品看，公司上半年传统型保费为142.1 亿元，同比增长69.0%，远快于其他险种；其中分红险保费为424.8 亿元，同比下降5.3%；短期意外与健康险保费为34.98 亿元，同比增长18.1%。从队伍看，公司营销员月均人力达到30.1 万人，同比增长6.7%；每月人均首年保险业务收入5,656 元，同比增长19.0%。从创新角度看，2012 年启动了12 个转型项目，已有3 个项目顺利完成，7 个项目正在全国范围内推广，今年上半年又启动了3 个转型项目攻关。从效果看，转型项目能否成为公司的新增长点尚待观察。
    产险综合成本率99.5%，短期难有实质性改善。公司上半年产险保费481.7 亿元，同比增长13.7%；综合成本率为99.5%，同比上升1.8 个百分点。其中，车险综合成本率达到100.0%，同比上升0.2 个百分点；非车险综合成本率达97.5%，同比提升9.6 个百分点。预计下半年公司综合成本率难有实质性改善。
    风险提示：退保率上升、产险盈利恶化、股市下跌、利率趋势下行。
    盈利预测及估值。预计公司2014/15 年每股内含价值为18.2 元/20.9 元，P/EV 分别为1.1 倍/0.96 倍。公司新业务价值增速领先同行，有望维持当前的估值水平。通过转型项目的尝试、收购安信农业保险股权、筹建健康险公司，公司在探索新的长期增长点。预计2015 年推出税延型养老险政策，凭借长江养老险团体客户优势，有望获得增量，维持公司“增持”评级。