投资建议：维持“增持”评级和目标价 22 元，维持 2013-2016 年EPS1.26/1.46/1.75 元，对应2014 年PE13 倍。目前价格隐含的内含价值倍数只有0.87，远未反应其未来价值的持续发展趋势。一季度营销渠道业务增长超预期，同比增长52.9%，连续四年保持上市同业领先。在上市同业中的占比提升到15%以上。
    营销渠道价值贡献持续提升并还有空间。营销渠道新业务价值占比：2013 年81.6%；2014 年一季度达到86%，同比提升4.3PT，跟同业比较还有提升空间，未来有望提至90%。
    上述成绩可以被分解三部分，分别是双轮驱动+城区突破+渠道创新。
    双轮驱动破除人力增长瓶颈。人力发展重点是健康和绩优；一季度以来绩优人力增速高于健康，健康人力增速高于总人力。产能上关注高价值的金系列。一季度月均总人力增长6%，人均新保增长44.6%。
    城区突破推进战场升级。核心城区业务增速快于大盘，省会城市和城市型分公司的新保增长58.6%，高于大盘1.7PT，新保占比提升。
    机构建设重点的省会城市新保增速63.6%，比大盘高10PT。渠道创新深挖高净值客群。对于中高端客户，创设了员工制的金玉兰理财规划师队伍。预计到2014 年末队伍达到1000 人。团队经营目标为举绩率70%以上，人均件数1.5，13 个月留存率50%。
    双轮驱动和深耕细作是未来持续增长的保障：健康人力产能是全部人力平均的3.1 倍，其人均收入只有2.6 倍。随着将客群、渠道、产品、技术分层管理后，公司价值和利润率还有持续提升的趋势。
    风险：资本市场波动，保费增长不如预期。