投资要点：
    中国太保披露2014 年一季报：实现归属于母公司股东净利润32.11 亿元，同比上升44.3%，EPS 0.35 元；期末归属于公司股东的净资产为1032.45 亿元，BVPS11.39元，较年初增长4.3%。对此我们点评如下：寿险：开门红效果良好，个险大幅增长，银保扭转颓势，聚焦个险和期缴的转型成效明显，产品结构进一步优化。1）总量方面，保费收入383.54 亿元，同比增长25.2%，其中，新单保费增长44.12%、续期保费增长13.82%；2）个险方面，受益于保险营销员数量和产能共同提振，个险业务增长29.8%，其中新单增长43.8%；3）银保方面，扭转下滑颓势，同比增长18%，占保费收入32%。总体而言，2014 年开门红效果良好，为全年增长奠定较好基础，但银保政策4 月份起再次收紧，将对银保产生一定压力。
    产险：面对综合成本率上升压力，主动收缩并拓宽新渠道。一季度产险235.16 亿元，同比13.2%，增速可能不到平安的一半。我们认为可能是面对综合成本刚性上升的主动收缩，放弃部分低毛利业务。同时，积极拓展电商销和交叉销售等新渠道，贡献约20%保费。我们预计综合成本率仍处于高位，但主动收缩和开拓新渠道有助于缓冲部分压力。
    投资：投资结构调整，投资收益率将进一步提升。一季度末，投资资产7911 亿元，较年初增长7.8%。我们认为，太保投资收益率将进一步提升：一方面，保险资金投资具有长周期性，利率的变动反映到财务报表上会存在一定的时滞；另一方面，调整投资结构，降低银行存款和国债等固息类资产占比的同时，增加商业银行理财产品、信托集合计划、银行信贷资产支持证券的比重。
    投资建议：买入。公司寿险“聚焦个险、聚焦期缴”的转型正持续收效，产险主动收缩及新渠道将缓解部分成本上升压力。由于公司对测算内含价值的投资收益率假设较为保守，因此，投资收益率的提升对其内含价值增厚效果较为明显，给予买入评级，合理估值区间为23.06－25.29 元。
    风险提示：费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。