投资要点
    受益于债市反弹，净资产较年初增长4.3%。公司一季度实现净利润32.1亿元，同比增长44.3%，基本每股收益0.35 元，增长主要源于准备金释放，其规模远大于股市下跌带来的投资收益下降。因股市下跌计提减值损失24.1 亿元，总投资收益54 亿元，同比下降20.6%。由于债市反弹，实现综合收益10.8 亿元，带动净资产同比增长4.3%，每股净资产11.39元，增速略好于预期。总资产7804 亿元，较年初增长7.9%；其中投资资产7191 亿元，较年初增长7.8%。
    寿险个险新单同比增长43.8%，但仍需寻找新的增长动力。公司一季度实现寿险保费383.5 亿元，同比增长25.2%。其中个险新单72.6 亿元，同比增长43.8%，主要源于开门红提前储备、产品推动和保障需求回暖。
    公司近几年通过推动差勤管理、早会管理、活动量管理、培训管理等四项基础管理，来提升人均产能。代理人人均首年保费从2008 年的2296 元/月提升到2013 年的3795 元/月，2008-12 年增速10%以上，而2013 年同比增速降至6.2%，基础管理改善空间减弱。公司2013 年月均人力28.6万人，同比增长4.4%已实属不易，预计2014 年增速5%以内。“精准营销”等转型项目试点效果有待观察。
    产险综合成本率面临继续上行压力。公司一季度实现产险保费235.16 亿元，同比增长13.2%，其中：车险175.20 亿元，同比增长15%；非车险59.96 亿元，同比增长8.4%。电网销保费38.39 亿元，同比增长15.4%；交叉销售保费9.11 亿元，同比增长22.4%，二者合计占比20.2%。预计2014 年车险综合成本率将继续上行。以深圳为例，太保直销车险返还客户的费用（如油卡等礼品）占商业车险保费的8-10%，同比提高3-4 个百分点，同时修车的材料费和工时费也继续上升。
    风险提示：退保率上升（一季度同比增长37.2%）、车险综合成本率继续上升、股市继续低迷导致减值风险加大（一季度末权益类资产占比12.3%，提升1 个百分点，占比高于同行）。
    盈利预测及估值。虽然公司一季度受损股市下跌和减值损失增加，但全年看利息收益率上行仍有望提升利差空间。预计准备金释放仍将提升2014年利润。寿险开门红为全年新业务价值增长奠定基础，预计全年增长5-10%。维持盈利预测，预计公司2014/15 年每股内含价值分别为18.2/20.7 元，P/EV 分别为0.90/0.79 倍。维持“增持”的投资评级。