新业务价值增长主要由于假设调整，投资收益驱动净利润上升
    2013 年公司新业务价值同比增长6.2%至75 亿元，但剔除贴现率假设变化我们估算新业务价值约70 亿、与去年持平。这主要由于公司在银保渠道继续进行改革。集团内含价值同比增长6.7%至1444 亿元，其中寿险内含价值同比增长14.1%。净利润同比增长82.4%至93 亿元，与此前业绩预告基本一致。
    预期2014 年新业务价值增长较为强劲
    年初至今保费数据显示，太保寿险2014 年1-2 月保费保持30%强劲增长。
    我们认为产品差异化的增加及渠道分销能力的增强将驱动2014 年中国寿险行业继续恢复性增长。我们分别调高2014-16 年太保寿险新业务价值增速预测至13%/7%/6%，此前为6%/5%/5%。
    2014 年太保财险综合成本率可能超过100%
    太保财险2013 年综合成本率99.5%，而2012/2013H1 分别95.8%/97.7%。
    我们估算2013H2 综合成本率100.8%，并认为财险业务将继续面临更激烈竞争， 综合成本率将继续上升。我们上调2014/15/16E 综合成本率至100.3%/99.8%/99.8%。2014 年很可能是综合成本率最高点，我们期待公司调整激进扩张策略。因此，我们认为公司2014 年市场份额保持平稳或略下降。
    我们调低2014-2016 年净利润预测，分别下调了8%/2%/2%。
    估值：目前价格对应0.85x 2014E P/EV，新目标价22.57 元
    我们根据SOTP 模型得出每股评估价值25.36 元（此前为26 元），并估算公司每股评估价值相对A 股有11%溢价，从而得到新目标价为22.57 元（此前23.14 元）。该目标价对应2014 年1.22x P/EV 或4.4x 隐含新业务倍数，维持“买入”评级。