公司业绩符合预期： 2013 年公司实现净利润93 亿元，同比增长82%，利润增长主要是由于投资收益的大幅增加；期末净资产990 亿元，同比增长3%；集团投资资产净值增长率4.3%，上年为5.6%；期末内涵价值1444亿元，比上年末增长7%；一年新业务价值为75 亿元，同比增长6.2%；归属于母公司的综合收益为60 亿元，同比减少58%。期末资本公积项下尚有52 亿元浮亏，较2012 年末增加33 亿元。值得注意的是，公司内涵价值的贴现率假设由2012 年的11.5%下调至了11%，使得本期内涵价值的增速高于同假设下的增速。
    NBV 利润率有所提升：在“聚焦期缴”的策略下公司的业务结构不断优化，2013 年新保期缴占总新保的比例同比提升4.8pt 至45.4%；银行渠道高价值新型期缴产品同比增长32.8%，推动银行渠道新业务价值实现正增长。
    2013 年，公司一年新业务价值为75 亿元，同比增长6%，低于平安14.1%的增速，但好于国寿和新华，同时寿险整体的新业务价值利润率由2012 年的17.8%提升至20.7%。
    综合成本率大幅提升：太保财险的综合成本率从2012 年的95.8%大幅提升至2013 年的99.5%，其中主要是赔付率大幅提升了4.8 个百分点。综合成本率的大幅提升抑制了公司的盈利能力，太保财险2013 年的净利润同比减少了1%。我们预计财险综合成本率提升的趋势尚未结束，但提升速度将放缓，财险的盈利能力将基本保持平稳。
    投资资产结构保持稳定：集团2013 年的总投资资产增长至6668 亿元，同比增长6%。在投资资产的调整中，集团主要是增加了债券资产的比重同时降低了定期存款的比重。债权投资计划和权益类资产的占比均略有提升。
    总体来看，公司的资产结构保持稳定。从投资收益率看，公司2012 年实现净投资收益率和总投资收益率均为5%。好于国寿和新华，略低于平安。
    投资建议：公司业绩符合预期，业务结构持续改善，我们维持公司增持-A的投资评级，目标价23 元，对应2014 年5 倍的新业务价值。
    风险提示：保险增速未见持续好转；投资环境恶化。