投资要点：
    符合预期。1）中国太保2013 年实现净利润92.61 亿元，同比大幅增长82.4%，对应每股收益1.02 元。2）每股净资产10.92 元，较年初增长2.9%，较三季度末小幅下滑1.85%。3）集团内含价值1444 亿元，较年初增长6.7%；一年新业务价值75 亿元，同比增长6.2%。
    继续加大固定收益率投资资产配置力度。截至2013 年末达7466 亿元，较年初增9.9%，其中：第三方管理资产798 亿元，增长53.3%。1）实现总投资收益316 亿元，同比增长70.5%，总投资收益率5.0%，净值增长率达到4.3%。2）加大另类投资，累计成功设立的另类资产管理产品数量累计达30 个，合计设立规模658 亿元；首次创新设立非债权计划项目（股权计划、项目资产支持计划）2 个，设立规模达到20.5 亿元。3）归因于债市下跌，可供出售金融资产公允价值变动净额由年初的18.7 亿浮亏增加至52 亿元。预计未来公司将继续加大类固定收益类投资资产的配置，总投资收益率稳中有升。
    寿险产品结构改善，新业务价值率提升。太保寿险2013 年坚持“聚焦个险、聚焦期缴”：1）新保业务收入339 亿元，同比下降9%，新业务价值率20.7%，同比提升2.9 个百分点；新保期缴占总新保的比例从2012 年的40.6%提升到45.4%。2）营销渠道新业务价值占比达到82.2%，同比提升3.5 个百分点；实现新保业务收入130 亿元，同比增长10.4%。营销员人数28.6 万人，同比增4.4%；人均产能3795 元，同比增长6.2%。营销渠道新业务价值同比增长10.8%，新业务利润率44.6%。3）银行渠道新单保费154 亿元，同比下降15.7%，但其中高价值新型期缴产品收入达15 亿元，同比增长33%，银行渠道新业务价值同比增长0.3%，新业务利润率达到6%，同比提升1 个百分点。预计2014 年个险稳定增长，银保价值增速提升，全年新业务价值增速8%。
    产险综合成本率99.5%，赔付率大幅提升致承保利润下滑。太保产险2013 年实现保险业务收入818 亿元，同比增长17.3%。产险综合成本率由95.8%上升至综合成本率99.5%，其中：车险综合成本率99.8%，与上半年持平，非车险综合成本率98.4%，较2012 年提升9.5 个百分点。承保利润率大幅下滑：1）受赔付成本升高影响，赔付支出同比增长22.8%，赔付率由2012 年的61.2%提升至66%；2）综合费用率由2012 年的34.5%下降至33.5%。3）太保产险电网销及交叉销售业务收入167 亿元，同比增长28.7%，占太保产险业务收入的20.4%，同比上升1.8 个百分点，对渠道的掌控能力显著提升。4）从行业竞争来看，2014 年主体市场行为预计略有好转，承保利润率下降趋缓，但总体并不乐观。
    显著低估，维持增持。中国太保寿险业务发展良好，个险新单增速持续领先同业，偿付能力最为充足，低估值提供安全边际。