【摘要】
    预计寿险新业务价值全年增速超25%：重视营销渠道，着重价值增长，价值增速行业领先；
    高保费增速受益于公司聚焦营销的策略：持续聚焦营销策略显成效，人力和产能双轮驱动；?
    财险综合成本率趋稳：维持承保盈利：预计财险行业综合成本率上升趋势趋于平稳，大公司综合成本率有优势；?
    农险承保利润约10个百分点：政策性为主，市场潜力大，竞争度较低导致承保利润率高。
    【投资建议】
    基本面触底反弹，估值严重低估。保险行业基本面触底反弹，主要表现在：1）保费端：开门红保费和新业务价值增速远超市场预期；2）投资端：在债权计划等高收益资产的推动下投资收益率稳步上升； 3）业绩端：保费反弹、投资维持高位的情况下业绩保持高速增长。目前保险行业估值仅为0.88X14PEV，已跌破清算价值，严重低估。预计国太保14、15年净利润分别为109亿元、132亿元，对应EPS1.21元、1.46元。给予中国太保目标价28.42元，对应1.5倍14年PEV，积极推荐。
    行业排序：中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿【风险提示】
    权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。
    一、寿险：
    人力+产能双轮驱动，预计全年新业务价值增速超25%
    个险渠道新增保费通过人力+产能的双轮驱动，保持行业领先地位：1）根据我们的估算，2014年以来代理人人力增长7%，巩固业务基础；2）根据我们的草根调研，人均产能同比大幅增长带动个险渠道保费增加，其中人均产能在今年开门红阶段或超万元以上。
    公司管理层确定的聚焦营销、重视个险的策略取得显著效果。代理人渠道基础较为扎实，利润会逐渐释放，规模随之增长。通过模型测算预计全年保费增速超过20%，新业务价值增速25%-30%。