平安观点:
    口蹄疫疫苗持续放量驱动收入高增长
    1H14 公司疫苗业务实现收入4.9 亿元，同比增长70%，增长驱动因素主要系口蹄疫市场苗和牛三价招标苗的持续放量。
    口蹄疫市场苗方面，由于市场需求旺盛，且公司产品工艺优势显著，销量持续高增长。1H14 公司口蹄疫市场苗实现收入约2.2 亿元，对应约3700 万头份，同比增长约100%。
    牛三价疫苗方面，A 型口蹄疫疫病驱动下，各区域逐步将牛三价疫苗加入招采品种。目前仅公司具备批量生产牛三价苗的能力，自4Q13 开始放量以来销量持续快速增长，1H14 实现收入约1.3 亿元，对应约6500 万头份。
    高价品种占比提升推升盈利能力
    1H14 猪口蹄疫招标苗收入占比约27%，较去年同期近60%的占比显著降低。
    猪口蹄疫市场苗、牛三价市场苗、牛三价招标苗出厂价格分别在6、10、 2 元/头份，均显著高于约0.8 元/头份的猪口蹄疫招标苗价格，相应的，高价品种的盈利能力也相对更高。因此，1H14 公司收入结构的变化也推升了公司的盈利能力。1H14 公司综合毛利率约71%，同比提升约5 个百分点。
    增长驱动不断，尽享行业景气
    凭借显著的产品工艺优势、日益完善的销售服务体系，预计公司口蹄疫疫苗的增长潜力仍然较大。同时，公司未来两年内将新增布病疫苗、猪圆环疫苗、鸡新城疫重组疫苗等疫苗品种。考虑产品创新升级是推动疫苗行业高景气的主要驱动力，预计公司在聚焦高品质疫苗的策略下，未来有望不断推出新型潜力品种，并充分受益行业景气。
    盈利预测与估值
    暂维持对公司 2014~2016 年EPS 分别为1.39、1.69、2.02 的盈利预测，对应2014 年8 月21 日32.33 元的收盘价，PE 分别为23.2、19.1、16.0 倍。公司口蹄疫疫苗有望持续放量、布病疫苗等储备品种也将形成新增长驱动，未来业绩有望再超预期，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：口蹄疫苗市场竞争趋激烈、新疫苗产品推出时间不及预期等。