今日新牧网转载广东省动物疫病预防控制中心公布的2013 年广东省2013 年禽猪招标苗效价数据。其中，猪口蹄疫○型“高效苗”。抽查的内蒙金宇等三家公司口蹄疫“高效苗”免疫效果差异明显。内蒙金宇免疫效果较好，试验全期平均抗体合格率为97.37%。按照二次免疫后4 次平均抗体合格率进行综合评价：第一名内蒙金宇，抗体合格率为97.37%；第二名企业抗体合格率为65%；第三名企业抗体合格率为50%。
    上述数据表明，过硬的产品品质是金宇集团过去2 年口蹄疫市场苗实现高速增长的核心因素。公司2011年推出口蹄疫市场苗，2011 年实现2000 万收入，2012 年1.2 亿元，2013 年2.6 亿元，2014 年Q1 实现收入1.4 亿元，同比增长200%以上，下游养殖企业需求旺盛，金宇集团产品品质过硬，是造就公司产品供不应求的核心原因。
    尽管未来将有5 家企业陆续推出口蹄疫市场苗，但我们认为细分领域的行业竞争态势依然良好，产品力将决定市场竞争力，进而决定市场份额和营收规模将持续提升。是基于：（1）口蹄疫苗生产原理简单，但生产工艺复杂，需要较高的生产管理水平，不同企业的产品会有显著的品质差异，口蹄疫市场苗竞争并非传统的同质化的工业品竞争，产品品质和免疫效果决定了未来的销售价格和市场份额。（2）以猪圆环病毒疫苗推广为例，目前国内猪圆环病毒疫苗总体规模约8 亿元，其中勃林格市场份额占据半壁江山，其圆环病毒疫苗市场售价高达30 元/头份，国内其他十余家企业价格5-10 元不等，价格和市场份额的差距主要取决于产品的品质。因此我们认为疫苗产品最终的竞争优势取决于产品力，口蹄疫市场苗尚不例外，从现有的终端使用效果数据，我们继续看好金宇集团口蹄疫市场苗领先地位带来的高速成长机会。
    基于我们先前的《行业专题报告――四个维度看兽药，最好的农业子行业》，并结合最新产业调研，我们依旧把金宇集团作为兽药行业首选标的，继续推荐金宇集团的四大逻辑为：
    （1）猪口蹄疫市场苗未来规模有望达到24.6 亿元，目前渗透率依然较低，增长潜力巨大。口蹄疫被称为“政府病”，政府重视程度高，猪场基本都要免疫口蹄疫疫苗，潜在需求非常大。2013 年金宇集团、中农威特、天康生物三家企业猪口蹄疫市场苗实现收入5.5 亿元，渗透率依然较低。猪口蹄疫市场苗规模至少在20 亿元以上，母猪5000 万头，一年2 次免疫，每次2 头份，潜在需求2 亿头份，千头以上猪场出栏占比30%，按年出栏7 亿头计算，潜在需求2.1 亿头份，总需求4.1 亿头份，按每头份6 元计算，潜在规模24.6 亿元。
    （2）金宇集团的高端市场苗品质过硬，销售快速放量是口碑相传的结果，在口蹄疫市场苗领域公司已经奠定了先发优势。一般而言，养殖户使用了疫苗后，如未出现重大事故，不会轻易改变免疫程序，因此先发优势非常重要。
    （3）牛三价苗等后续大品种跟进与销售放量，保证公司未来3 年业绩成长。除目前处于高速增长期的猪口蹄疫市场苗以外，2014 年公司牛三价疫苗实现爆发式增长，2015 年公司牛羊布病疫苗将推向市场。
    （4）渠道更加多元化，有望获得更多大产品储备，以实现中长期稳定增长。（1）利用国际兽药巨头开拓新兴市场的强烈诉求，与海外巨头合资或合作成立公司，利用国外生产工艺生产更优质疫苗；（2）根据国外巨头的增长模式，国内产业并购整合，也是公司未来获取生产技术和产品储备的主要方向。
    预计2014-2016 年EPS 分别为1.34/1.92/2.56 元， 公司未来3 年业绩复合增速将达到56%，按PEG=0.65计算，给予公司36X2014PE，目标价48.25 元，维持“买入”评级，当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。未来股价潜在催化剂：（1）2 季度业绩继续超预期增长；（2）行业并购整合带来的估值提升机会；（3）2015 年猪瘟和猪蓝耳疫苗全面取消招标，市场苗规模将快速增长。
    风险提示：（1）政策风险，口蹄疫市场苗被政府管制；（2）产品质量风险；（3）下游养殖景气度长期低迷。