公司有望成为动物疫苗行业整合平台。随着行业结构的不断升级，缺乏资金实力、研发能力的中小型企业将逐步被淘汰。未来10 年内，我国行业有望发展成为美国寡头垄断式的市场格局。我们认为，金宇集团作为行业龙头之一，在剥离地产业务后，将专注于动物疫苗产业，且与法国诗华的业务合作已有良好开端，未来有望凭借资金实力采取两方面行动：1）继续扩充、升级生产线，同时拓宽行业技术资源，增加产品储备；2）从股权层面开展更多业务合作，成为行业整合平台，并巩固市场龙头地位。
    市场苗继续发力，口蹄疫产品主导2014 年业绩增长。市场苗产品质量突出，规模化养殖场需求旺盛。公司在大中型种猪、生猪养殖场仍有2 亿元以上的市场空间。而牛羊口蹄疫三价苗的收入基数低且竞争对手少，市场直销业务有望继续贡献增长，叠加猪口蹄疫疫苗的增长预期，预计共同确保公司市场苗增长40%以上。公司招标苗产品已覆盖口蹄疫、猪蓝耳和猪瘟三大疫病，其中口蹄疫疫苗的体量最大，且增长前景最乐观。我们认为，招标苗的增长将体现在两方面：1）中标量有望继续增加；2）招标单价有望提升。预计2014 年公司招标苗收入达到3.94 亿元，同比增长约24%。
    新的增长动力：布病、圆环等新品有望2015 年落地。公司有望在2014年底或2015 年初上市布病新品，根据公司和市场预期，届时招标单价有望提升至2 元/头份（2013 年公司招标量约为1 亿头份）。另一方面，猪圆环疫苗已成为非强免疫苗中需求较大的品种，市场规模约15 亿元。若公司采取技术合作，圆环疫苗产品或将最快于2015 年初落地，之后2-3年有望实现1.5 亿元收入。此外，公司作为行业龙头，有能力也有可能做深、做大禽苗业务，我们认为，公司若采取外延式扩张或技术合作，最快有望于2015 年弥补禽类疫苗产品缺失，且三年内或达1 亿元收入，对应5%招标市场份额。
    风险因素：新型/变异病毒大规模流行；新品研发或合作不成功；政策风险等。
    首次覆盖，给予“增持”评级。通过详细分析公司产品储备、研发和生产等竞争实力，我们看好公司的高增长前景及投资价值。我们认为，未来2 年公司在口蹄疫疫苗的增长基础上，或将陆续推出布病、圆环、禽苗等新品，且业绩超预期概率较大。公司在剥离地产业务后，成为可比公司中最纯粹的动物疫苗生产企业。动物疫苗业务空间大、增速快，公司市场苗产品有望继续穿越周期，且股价具备安全边际，毛利率提升后，预计公司2014-15 年净利润平均增速约为45%，预计2014/15/16 年EPS 为0.91/1.32/1.53 元，我们给予公司2014 年35 倍PE，对应目标价32.00 元，首次给予“增持”评级