2014 年上半年公司综合毛利率的提高主要是因为矿山开采结构性变化及韶关分公司民爆器材恢复生产所致。公司爆破服务具备先发优势，资质等级最为健全，预计未来几年公司爆破服务在国内仍将保持领先优势。考虑到公司订单累计效应及爆破服务的先发优势，我们基于2014 年35 倍的市盈率水平，目标价从30.19 元上调为34.02元，评级维持谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司矿山开采、民爆产品毛利率双双提升。2014 年上半年露天矿山开采收入为5.7 亿元，同比下降15.6%，收入下降主要是受宏观经济低迷影响，矿山开采行业疲软。上半年露天矿山开采毛利率达到24%，这主要是因为公司盈利较好的项目上半年收入较多。2014 年上半年公司民爆器材销售收入3.7 亿元，同比增加35%；上半年民爆器材毛利率32.5%，同比增长6.2 个百分点。2014 年上半年民爆器材收入及毛利率提升主要是因为广东明华韶关分公司逐步恢复生产。
    公司应收账款、存货逐渐增加，经营性净现金流逐渐降低。14 年上半年应收账款达到了8.2 亿元，应收账款增加主要是因为下游企业较为疲软。14 年上半年存货达到了7.4 亿元，存货大幅增加一是因为业务规模扩大，二是因为部分工程项目结算滞后。14 年上半年公司经营性净现金流为-1.4 亿元，经营性净现金流大幅下降，一是因为业务规模扩大，二是因为项目前期投入增加，三是因为下游较差使得回款时间较长。
    评级面临的主要风险
    下游需求不达预期的风险。
    估值
    我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.97、1.31 和1.61 元，考虑到订单累计效应及爆破服务的先发优势，我们给予公司2014 年35 倍的市盈率水平，目标价从30.19 元上调为34.02 元，维持谨慎买入评级。