报告期内主营业务毛利率为16.49%，较去年同期增加0.26 个百分点，各品类毛利率均有提升。
    净利率为2.56%，较上年同期下降0.14 个百分点，主要是由于期间费用率（16.34%），较去年同期增加0.57 个百分点。其中，销售费用率为13.85%，较去年同期上升0.62 个百分点，主要由于去年四季度快速开店23 家以及今年上半年又开店11 家，尤其是人工成本上升（职工薪酬同比上升35.56%）。
    同店增长：内生盈利能力持续改善。
    公司营收同比增长22.83%，主要来自于新开门店的外延增量和稳健的同店增长。公司上半年同店增长达5.51%，其中客单价增速7%以上。
    分区域来看，福建大区收入稳健增长10.61%，同店增速在4%左右；次成熟区华西大区已进入稳定利润贡献阶段，收入同比增长19.78%，保持8-10%的同店增速；次新区发展稳定向好，其中安徽大区上半年实现收入9.68 亿（占比6%），同比增长25.01%，毛利同比增长46%；华东、河南、东北等地区分别实现营收同比增长105.93%、59.52%、60.10%。河南地区上半年已达到盈亏平衡，我们预计下半年江苏及东北地区有望减亏。
    外延扩张：门店交付延迟导致开店慢于预期，下半年将加速。
    报告期公司延续了上半年开店少的惯例，但受门店交付延迟的影响，上半年仅新开门店11 家，分别位于福建重庆老区（5 家）、四川（2 家）、江苏（1 家）、安徽（1 家）、上海（2 家）。至此公司共拥有门店297 家，合计经营面积271.69 万平方米，单店平均面积9147.73 平方米。
    上半年新签约门店40 家，签约总数达到167 家，储备面积192.54万平方米。我们认为，公司仍保持较快的外延扩张速度，下半年将迎来开店高峰，我们保守预计14 年全年开店50 家。
    盈利预测与评级
    公司是农改超龙头企业，借力生鲜差异化经营模式保证外延扩张动力，同时，其供应链管理能力铸就公司核心竞争力。未来公司看点有在于新区、次新区培育期的结束带来的盈利改善，以及微店、上海农改超店、五代店等新探索的实施效果。另外，上半年公司通过向牛奶有限公司
    定增，获得56.92 亿元资金用于新店建设、基础架构建设，并与战投开展商品资源共享等方面业务合作，有利于公司长期战略发展。
    我们预计14-16 年EPS 分别为0.23 元、0.27 元、0.34 元，对应PE 分别为33 倍、27 倍、21 倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    门店扩张不达预期；门店培育期过长。