但中百集团公允价值变动损益超1 亿，对利润贡献明显；4）积极调整经营方针后同店同比提升1.7pp 至5.5%，客流增速提升4.1pp 至10.8%，改善明显；上半年开店11 家，新签约40 家门店；5）拟引入牛奶集团成为战略投资者，募资规模达56.92 亿人民币，占发行完总股本19.99%，将成为二股东，预计公司将在经营效率、并购资金支持、短期财务费用贡献上受益明显。6）连续增持中百集团至15%。
    下半年经营展望：展店、费用、APP 和或有并购
    1）北京大区开始在下半年重点发展绿标BRAVO 中高端生鲜超市，这是公司第一次明确加速BRAVO 展店，整体加速发展BRAVO/标超落实后将为公司估值切换提供拐点；2）人工、运营费用控制情况；3）下半年APP 和门店提货将在北京推广，之后能否顺利向全国铺开是增加客户粘性的关键举措；4）牛奶国际整合推进进展和或有并购。
    盈利预测和投资建议
    公司以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的竞争定位和差异化，生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒，有望成为未来中国超市业态龙头之一，牛奶国际入股有望加速公司竞争力提升步伐。但公司主打的大卖场业态聚客能力与转租能力处于下行通道，公司在一、二线城市向标准超市、中高端生鲜超市等朝阳业态转型进度仍有待确认。假设定增将于14 年底完成，维持14-16 年EPS 预测至0.27、0.30、0.37元，7.57 元收盘价对应14-16 年28X、25X、20XPE，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    终端销售大幅下滑、牛奶国际整合进度不达预期。