分地区看华东地区增长42.6%占比提高到77%仍是核心市场，华北收入同比增长320%，海外放量增长90%，华北和海外销售成为未来重要看点。公司成本费用控制继续奏效，综合毛利率提高3.27%，其中非晶变毛利率提高2.54%，非晶铁心毛利率提高5.87%，变压器尤其非晶变与变电站业务成为今年业绩大幅增长的核心。
    第三代非晶变值得期待，下半年放量增长可期：非晶变在降低空载损耗方面突出的节能优势仍旧是配网节能的主力。公司第三代非晶变通过第三方全套试验实现下线量产，将国产带材铁芯环节的加工成品率提升至90%以上大幅降低系统性成本，性能指标全面超越硅钢变大幅领先国内同行企业，期待下半年起该产品放量增长。
    节能业务崭露头角，助力公司打造节能环保平台：上半年公司节能业务收入903万，毛利率19.51%，考虑到上半年确认的收入主要是前期小试牛刀的节能订单，预期今年将是“订单年”，明年将逐步进入收货季。由于公司节能业务是南瑞集团顶层设计牵头的，我们预计年内落地20 亿左右订单问题不大。下半年值得期待的地区除了携手浙电节能的“浙江模式”外，冀沪赣湘及重庆市场同样值得期待。
    盈利预测与目标价：维持盈利预测和评级不变。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.38、0.58、0.76 元，目标价15 元，维持“增持”评级。
    核心假定的风险：主要来自节能业务市场开拓缓慢与业绩难落地；新一代非晶变市场开拓不力；变压器与集中变电站业务增速放缓甚至下滑。