本报告导读：
    我们看好电网系节能服务公司打造高效的闭环商业模式，判断公司2014 年节能服务项目落地将超20 亿元，与非晶变压器双轮驱动公司进入新增长周期。
    投资要点：
    维持增持评级。度过2013年的注入资产融合消化期后，2014年起公司将在节能服务与非晶变压器双轮驱动下进入新增长周期。我们维持2014/15 年0.73/1.03 元的EPS 预测以及20.44 元目标价。催化剂或包括：节能服务项目落地、非晶变中标量上升。
    我们预计2014 年新业务节能服务落地项目将超过20 亿元。公司手握浙江、重庆两个战略性项目，2014 年起将进入订单兑现期。公司2014 年经营计划提出70 亿的订单目标（同比增长72%），考虑到浙江项目的快速推进，我们判断新业务节能服务将至少提供20 亿的增量订单贡献，后续浙江模式也有望得到复制。
    电网系节能公司打造高效闭环商业模式。作为电网旗下企业，我们认为公司具有独特优势，将形成 “项目获取-设计和实施-能效评估-回款”的闭环商业模式：电网覆盖全国的节能服务体系将为公司提供广泛整合优质项目资源的契机，同时凭借自身和母公司南瑞集团出众的产业技术实力进行项目实施，电网的产业链优势地位和智能用电系统也将有助于公司解决回款和节能收益测量等传统难题。
    传统主业开始回暖。在2014 年第一批库存协议招标中，公司份额上升4 个百分点至18%，体现了传统业务竞争力的提升。我们认为2014年非晶变招标有望进一步上量，加之技术标准等行业准入门槛的提升，公司份额有望上升，而竞争环境的好转也或导致毛利率上行。
    风险因素：非晶带材国产化慢于预期，非优质客户节能服务项目的回款风险。