公司上半年总资产杠杆率和主动杠杆率分别提高到3.56 和2.53 倍，跟年初的水平基本上处于持平的状态。此外，公司上半年在费用管控方面并没有体现出进步，业务及管理费用率提升至49.07%，同比小幅增加了1.24个百分点。
    2）经纪业务总体下滑，投行业务大幅回暖
    由于期货经纪业务收入下滑较多，2014H1 公司经纪业务共计实现手续费净收入15.21 亿元，同比下滑幅度达到10.03%；佣金率为0.079%，与去年基本持平。IPO 开闸红利之下，上半年公司在投行业务上的传统优势再次显现，共计实现投行业务净收入7.13 亿元，同比大幅增长2.79 倍，且尚有3 单IPO 过会未发，成为公司今年业绩的最大亮点。2014H1 公司期末资产管理业务规模达1849.56 亿元，较年初增长36.36%，收入则达到1.71 亿元，同比大增100.26%。此外，公司自营业务上半年年化投资收益率达到6.80%，较可比口径的2013 年全年平均投资收益率小幅攀升约0.4 个百分点，且目前尚余浮盈10.79 亿元。
    3）资本中介型业务稳定增长，利息支出占比较高
    2014H1 公司资本中介型业务持续稳定增长。截止上半年末，公司资本中介型业务总规模达到274.06 亿元，较年初增加12.19%，共实现资本中介型利息收入11.40 亿元，相当于去年全年的85.60%；资本中介型业务的利息收入占比也大幅提升至68.69%，显著优化了公司利息收入的结构。另外一方面，由于短融等债融工具的利息支出增加较快，上半年公司利息支出/收入的比例也有所上升，达到了65.93%，在上市券商当中处于较高的水平，有待加强管控。
    3.投资建议
    我们认为，公司作为上市券商中规模较大的一家，在业务多元化及资本金等方面拥有比较优势，公司上半年经营表现总体上保持了一贯稳健的风格，下半年公司有望继续发挥在投行业务方面的传统优势，总体业绩表现前景可期。我们维持“推荐”评级，维持此前的盈利预测2014/2015 年EPS0.61/0.79 元。