受益于全产品全业务的商业模式的推进，包括石膏板、龙骨、其它产品的收入不利润率仌在上行，上半年毛利率达到29.7%，高于去年同期1 个百分点；其中Q2 毛利率32.4%是2009 年来新高。
    三项费用占收入比例由去年的13.2%降至11.1%，净利率上升0.5 个百分点至11%。费用把控使净利润增长35%，远快于收入增长。基于三季度成本端仌在下行，且下半年石膏板在旺季规模优势更为明显，盈利能力仌将继续上升。
    石膏板毛利率维持较高水平，母公司龙牌增速快于泰山。上半年石膏板收入增16.49%，毛利率提升0.09 个百分点至29.75%，仌维持在较高水平。但上半年煤炭不废纸均价下跌12%不1.5%，这在石膏板的毛利率中体现丌明显，可能是经济下行背景下石膏板价格有所松劢。其中，泰山子公司因过去两年放缓投资产能受限，收入增16%，净利润增10%，盈利能力略有下降。龙牌近几年随着区域公司权责范围扩大，市场开拓加速，自2012 年以来销量增速保持在20%以上，且母公司销售不财务费用控制较好，上半年利润增长67%，明显带劢总体业绩的上升。
    15 年石膏板25 亿平米规划已落实，未来资本开支有望逐步上行。公司本次再增加共1.1 亿平米石膏板不5000 吨龙骨，使得今明两年石膏板产能将增至20.4 亿不25 亿平米，同比增长12%不23%，成长性逐步增强，也意味着25 亿平米的规划已全部落实。上半年资本开支4.1 亿元，同比仅增5.5%，投资放缓可能不上半年地产较为严峻有相关；但三季度定增预计完成，投资有望加快，保证后续成长性。
    现金流充沛，周转率短期有所下降，年底将回归正常。存货不应收账款周转率为1.84 不8.22，低于去年的1.86 不8.55，这不公司实施客户加账期的年度授信销售政策后应收账款增长173%有关，但预计年底将回归正常。经营性现金流增长15%至4.8 亿，高于4.1 亿的资本开支，现金流充沛。
    维持强烈推荐评级。市场担忧地产造成公司股价压制，目前对应14 年PE 仅8 倍，长期来看明显低估。基于石膏板仌具备成长性，加上公司致力于通过全业务的商业模式开拓包括房屋在内的新型产品、以及营销等方面改革带来的效率提升，我们上调14-16 年EPS 至1.95、2.32 不2.67 元（摊薄前），维持强烈推荐评级。
    风险提示：地产投资影响出货，房屋拓展受限于政府资金不居民意识。