公司2014 年上半年销售毛利率为29.69%，同比提升1.02pct。
    销量快速提升和费用率改善共促业绩超预期增长。2014 年上半年，我们预计产能释放推动公司石膏板销量同比增长23%至6.4 亿平方米，其中泰山销量达5.3 亿平方米，同比增长20%；龙牌销量为1.1 亿平方米，同比增长38%。期内石膏板销售单价为5 元/平方米，同比略降5%左右，其中泰山单价4.9 元/平方米，同比下降3%左右；龙牌单价为5.5 元/平方米，同比下降16%左右。2014 年上半年，国内石膏板需求增速逐月回升，公司继续以超行业速度增长。期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.84%/6.39%/2.55%，同比分别下降0.11/0.27/0.08pct。综合来看，石膏板销量快速提升和费用率持续改善是公司业绩超预期增长之主因。
    石膏板业务稳步扩张，毛利率短期上行空间有限。不考虑石膏板在隔墙领域拓展因素，预计未来国内石膏板行业天花板在50~60 亿平方米即人均消费4 平方米。若隔墙领域有所拓展，市场空间将更为广阔。公司规划2015 年将石膏板产能提升至25 亿平方米，其中龙牌8 亿平方米，较2013年产能提升70%左右；泰山17 亿平方米，较2013 年产能提升44%左右。
    公司公告将在湖南望城（配套5000 吨龙骨）、广西来宾和湖北襄阳投资石膏板基地，石膏板产能合计1.1 亿平方米，石膏板业务将继续稳步扩张。
    此外，我们预计短期美废和煤炭价格跌幅将逐步收窄，石膏板毛利率进一步改善空间料将有限。
    新型房屋业务加速拓展，业绩新增长有望形成。公司定增方案已获证监会批准，其中规划新增结构钢骨项目产能4.2 万吨（折合280 万平方米）。
    结构轻钢骨是新型房屋的核心部件，新型房屋在新农村建设潜力巨大。公司作为房屋建材领域龙头，依托全国布局之央企背景，具备先发成本和经验优势。此外，新型房屋的业务拓展可以带动公司原有石膏板等业务增长，进一步提升公司业绩。不过中短期内新型房屋的推广进度难以准确把握，市场的接受度以及地方政府的扶持力度仍具备较大不确定性。
    风险因素：房地产调控政策风险、原材料价格大幅波动等风险。
    盈利预测、估值及投资建议：基于公司产能持续释放及对后续行业景气走势之判断，我们上调公司2014-2016 年EPS（按增发后股本完全摊薄）预测分别为1.54/1.79/2.09 元（原预测为1.43/1.58/1.81 元），给予公司2015 年10 倍PE，中短期目标价18 元，继续维持“买入”评级。