半年报业绩最终落在此前业绩预告的区间之内，符合市场及我们的预期。上半年营业收入同比增长26.52%，显示出公司主营业务逐步回暖。营业成本同比增长67.75%，远超收入增速，主要原因包括：1）公司从去年开始逆势扩张，繁得等团队去年下半年的加盟使得公司人力成本大幅提升，而新增的产能尚未全面释放；2）季节性因素导致，公司经营情况良好，各产品部门经营情况明显好于去年，但部分订单虽已在实施过程中，收入的确认节点却跨越了报告期。我们预计公司三季度业绩增速将转正，全年业绩增长仍然值得期待。
    核心系统业务拐点得到确认。报告期内，公司核心系统业务同比增长达67.31%，我们认为公司核心系统业务拐点已现。一方面，行业进入大年，公司的老客户新增需求不断，数十家商业银行更换核心系统在即。另一方面，繁得加盟之后，公司新老团队合作推出的新一代核心系统即将上线，公司在核心系统领域的竞争力已得到质的提升。随着下半年订单的持续落地，我们判断全年核心系统业务有望同比去年实现翻番的增长。
    外延式扩张值得期待。公司特别注重核心系统、管理类系统、渠道类系统（包括互联网金融）三大细分行业的战略卡位，力求尽快在银行IT 三大领域跻身市场前列。目前，公司核心系统的卡位已基本实现，管理和渠道类系统相比之下较为薄弱，“占据核心、拓展外围”是公司的长期战略，外围系统的市场容量远超核心系统。相比重新投入到新的外围系统领域，外延式扩张显然是更为迅速、有效的方式，公司上市至今从未进行过外延式扩张，我们有理由期待公司未来将通过外延式扩张的方式不断加强在外围系统的实力。
    风险提示。人力成本上升过快带来的风险；核心人才流失的风险；新团队客户转化进度低于预期的风险。
    盈利预测及估值。我们维持公司2014/15/16 年EPS 为0.85/1.23/1.76 元的预测，对应当前PE 分别为64/44/31 倍。在国产化、利率市场化和金融创新的大背景下，银行IT 投资进入高景气周期。我们认为，公司坚持“占据核心、拓展外围”的长期战略，将确定性受益于行业的爆发，作为市场关注低较低的IT 国产化和互联网金融标的，具有很强的稀缺性，利润规模与市值仍有巨大提升空间。暂时维持公司65 元的目标价，维持“买入”评级。