公司发布 2013 年第三季度报告，前三季度公司营业收入1.09 亿元，同比增长2%，其中第三季度收入3,976 万元，同比增长7%。前三季度净利润1,414 万元，EPS 0.27 元，同比大幅下降49%。公司收入增长低于预期的主要原因是中小银行核心系统等传统业务遭遇“小年”，净利润低于预期主要原因是新增人员人工成本大幅上升，在研产品预计2014 年才能产生收益所致。
    核心遭遇小年，刚性需求将顺延至明后年。虽然第三季度收入恢复增长，但核心系统订单仍低于预期。我们认为核心系统升级是中小银行的刚性需求，今年因宏观因素抑制的核心投入将顺延至明后年实施。公司外围系统保持稳定增长，我们测算2013 年全年核心系统占比将从上年同期的44%下降至34%。外围新产品收入占比增加，意味着公司在空间更大的银行IT 外围系统市场已获客户认可。外围系统市场规模约为核心系统3.5 倍，新外围将成为业绩新增长点。
    新增员工致第三季度成本激增，开发支出保持较低水平。年中公司新增百余名研发人员，人工费用在第三季度呈现大幅增长。现金流量表显示前三季度支付给员工的现金额约6,600 万元，较年中增加约2,300 万元，较上年同期增长约1,800 万元。与此同时，公司研发支出资本化率保持较低水平，三季度末开发支出约300 万元，较年中增加40 万元。根据产品开发周期测算，我们预计新产品在今年年底完成，2014 年才能形成销售，因此第四季度研发费用压力仍然较大。我们认为随着新产品研发完成并形成销售，研发费用化率将大幅下降，2014 年净利润增长速度有望超过营收增长速度。
    维持“增持”评级。我们下调公司2013 年－2015 年EPS 至0.56 元、0.87 元和1.37 元（原预测值为0.88 元、1.29 元和1.70 元）。我们认为国内银行，特别是国内中小银行的IT 系统仍相对落后，监管环境趋严和自身创新需求在未来三五年将推动包括核心系统和外围系统在内的银行IT 系统需求，互联网金融迅猛发展也为行业带来新的市场。我们看好公司新产品的增长弹性和伴随行业的增长空间，维持“增持”评级。