二季度收入增速向好，但高端销售依然不振。二季度受到国窖适度放量和上年同期低基数因素影响，公司营业收入增速较前期有所向好，单季来看仅下滑4.54%，降幅大幅缩窄。不过，中高档产品销售仍深陷重灾区，未见明显起色，尤其是老窖特曲以上的高档产品销售收入与上年同期相比下降67.08%，远高于公司整体收入降幅。
    低端毛利率提升，高端抑制挤压整体盈利能力。低档产品销售继续保持了稳定增长，毛利率也较上年同期提升1.06个百分点。不过，由于高档产品销售受制，公司整体毛利率进一步下降，当前已降至50.28%，较一季度下降6.27个百分点，营业利润率降至35.96%，较一季度下降8.39个百分点，公司盈利能力已受到严重挤压。
    1573由保价转向保量，战略调整有望激发业绩弹性。当前公司收入利润结构已较12年时出现根本反转，高档产品收入占比由67.04%降至14.89%，利润占比由84.29%下降至27.51%，未来，公司业绩表现将取决于高档产品销售向好节奏。7月下旬公司调整了前期的控量保价策略，将1573经销商结算价下调至560元，以期实现销量提升，此价格较同档五粮液出厂价略低，可使得1573具有更好的性价比，也有助恢复经销商信心，提高经销商积极性，激发公司业绩弹性回升。
    投资建议：在高端白酒市场需求相对疲软背景下，面对品牌基础良好、量价先行调整的茅台、五粮液，1573市占率压力依然较大，战略调整成效还需进一步观察。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.63、1.83、2.08元，对应动态市盈率分别为11.6、10.3、9.1，上调至“增持”评级。