二季度营收下滑幅度收窄到4.6%，改善主要由于国窖的适度放量，同时系列酒小幅增长6.6%。二季度毛利率只有45.5%，使得上半年毛利率下滑到50.2%，未来公司毛利率改善极为依赖中高档以上产品的市场恢复。
    ◆有别于大众的观点：
    1、下半年国窖存在市场恢复的能力，但是进一步同比增长的压力仍然较大，品牌拉力、渠道推力和综合性价比并没有显著提升。1）高端酒竞争白热化背景下，经销商进货价格560 元，零售价格620 元左右，仍然缺乏显著的价格优势和大众需求背景下的差异化。2）随着茅台、五粮液的持续放量，在高端供给充足的短期背景下，国窖放量难度仍然较大。3）随着下半年价格政策的调整，预计全年放量1700 吨，下半年环比和同比显著改善。
    2、窖龄酒和特曲系列经销商在调整过程中，从过度扁平到大区域代理转型，两大品牌预期2014H2 会进入到恢复期，但是2015 年也仅预期10%左右的小幅度增长，在200 元左右价位市场竞争仍然激烈。
    3、公司系列酒仍然跟随行业保持稳定增长，超越行业增速难度较大。
    1-6 月白酒行业收入增长5.6%，接近老窖系列酒营收增速。系列酒多产品开发模式短期难以改变，但是边际效应递减，进一步增长空间不乐观。
    综上所述，老窖在未来的3 个季度将保持逐步改善的趋势；如果泸州老窖中档窖龄酒、特曲品牌加速扩张，公司基本面有望获得反转。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    给予未来三年EPS1.67、1.87 和2.06 元，给予公司2014 年13XPE，目标价21.7 元，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：
    如果五粮液、茅台大幅度降价放量，那么国窖放量可能低于预期。