但相比于今年一季度收入和净利润分别49.28%、56.86%的下滑，第二季度的降幅已经明显收窄，说明公司的业绩已经开始逐步改善。
    2、高中档酒收入大幅下滑导致白酒毛利率降低
    今年上半年，公司的高、中、低档酒的收入增速分别为-67.08%、-47.99%、-6.66%，高中档白酒下滑较多，低档酒稳定增长。由于公司高中档白酒产品业绩的大幅下滑，低档酒在收入中的比例不断提升，今年上半年高档酒和中档酒的收入分别降至14.21%、22.14%，而低档酒在收入中的比例已经提高到59.07%。产品结构的变化，导致公司的白酒毛利率下滑到48.2%，同比降低9.86个百分点。
    3、下半年高中档酒将有望发力
    2012年底随着国家对三公消费的限制性政策出台，行业内高端白酒的销售急剧下滑。但是公司对该政策的严峻性认识不足，2013年一直采用挺价的销售策略，并在9月对国窖1573进行了提价，导致公司的高端白酒销售大幅下滑。今年以来，公司对白酒行业大环境调整的认识发生了变化，7月25日公司正式宣布将主打的52度国窖1573经典装市场零售价从1589元/瓶调整为779元/瓶，团购价调整为680元/瓶。未来随着公司核心产品国窖1573大幅降价政策的逐步落地，高档酒的销售将会逐步增加，从而带动公司整体业绩的改善。
    公司的中档酒主要是特曲和窖龄酒，近年来由于特曲、窖龄酒价格秩序较乱，倒挂现象突出，渠道动力不足，市场销售不断下滑。今年上半年，公司引导该两款产品的主要经销商分别成立了特曲和窖龄酒销售公司，并主动减少了特曲、窖龄酒的发货。未来随着公司对特曲、窖龄酒两大产品价格的理顺和精细化品牌管理的加强，下半年中档酒的业绩将逐步恢复。
    4、盈利预测及评级
    预计公司2014-2016年净利润增速分别为-34.6%、7.9%和9.9%，EPS分别为1.57、1.69和1.85元，上一交易日收盘股价对应PE分别为12、11和10倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    5、风险提示：
    1）高端白酒竞争进一步加剧，降价效果低于预期；2）白酒行业继续深度调整；3）行业内市场竞争加剧。