公司2014 年上半年销售毛利率为40.79%，同比提升1.79pct；销售费用率/财务费用率同比分别提升0.02/0.43pct，管理费用率同比下降0.10pct。公司同时预计2014 年1-9 月归母净利同比增长0%-30%。
    地产景气下行略拖累销量，但PPR 业务表现实属优异。2014 年上半年，公司PPR 业务收入同比增长22%，收入占比提升至51%，毛利率高达52.24%，同比提升1.55pct。期内国内商品房销售面积（通常领先PPR 管销量6-12 个月）同比下降6%，公司PPR 管销量增速预计有所回落。我们判断三季度PPR 管道销量将面临一定压力，鉴于商品房销售面积降幅逐月收窄，公司PPR 业务仍有望实现快速增长。此外，依托于品牌和渠道优势，PPR 业务高毛利率有望持续。
    PE 业务弹性受制于地下管网政策资金紧张，后续显著受益于政策推广。
    2014 年上半年，公司PE 业务收入同比略增7%，毛利率为30.72%，基本持稳。公司PE 管道既包括建筑地产使用的PE-RT 管、PE 同层排水系统等又涵盖市政供水工程领域（估算目前占比40%，弹性较大）。一方面，地产景气下滑亦对PE 业务建筑地产领域销售形成压力；另一方面，城市地下管网政策资金紧张并未得到明显缓解，PE 业务弹性受到抑制。随着地下管网扶持政策的逐渐落实，公司PE 管道有望对业绩贡献较大弹性。
    借力互联网，巩固品牌渠道和管理优势。据草根调研，公司已在浙江省内逐步推广经销商APP（具有实时下单和在线查验货款等功能）并试用星管家软件。公司借力互联网有利于继续巩固品牌渠道和管理优势。目前公司全国性营销网络基本搭建完成，后续网点数料将由2 万家提升至3 万家左右。“星管家”服务不断提升品牌价值，公司已驶入内生性持续增长之跑道。
    异地扩张战略复制可期，新产品导入提升产品竞争力。2014 年上半年，公司重庆基地收入和净利同比分别增长33%和55%，净利率高达18.5%。重庆工业园建成投产后，西南市场收入占比料将继续提升。重庆市场靓丽表现彰显公司异地扩张“先市场，后扩产”战略之成功，未来亦有望在其他区域复制。此外，期内上海和天津净利同比分别增长101%和54%。公司新产品储备较为丰富，未来将逐步导入市场从而持续增长产品竞争力。
    风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
    盈利预测及估值： 基于对行业和公司景气走势判断，我们维持公司2014-2016 年EPS 预测分别为0.92/1.15/1.38 元，给予公司2014 年16倍PE，对应目标价15 元，继续维持“买入”评级。