PPR 业务高毛利率持续，但销量受地产景气下滑拖累。公司2014Q2 营业利润率为21.24%，环比Q1 提升6.39pct，较去年同期提升1.47pct。
    我们判断公司Q2 营业利润率继续改善主因包括：一是PPR 管毛利率仍居高位，预计维持在50%左右；二是PPR 业务占比继续提升。公司Q2业绩增速环比有所回落主要是由于销量受房地产景气下滑所拖累。2014年以来，商品房销售面积同比下降6%，其通常领先于PPR 管销量6-12个月，我们判断公司PPR 管道6 月份销量增速有所回落。从商品房销售面积走势看，7 月和8 月公司PPR 管销量预计将继续面临一定压力。若后续商品房销售面积增速环比持续改善，公司短期销量压力将得到缓解。
    但PPR 产品毛利率持续高位，受影响不大。
    PE 业务弹性受制于地下管网政策资金紧张，后续显著受益于政策推广。
    公司PE 管道既包括建筑地产使用的PE-RT 管、PE 同层排水系统等又涵盖市政供水工程领域（估算目前占比40%，弹性较大）。一方面，地产景气下滑亦对PE 业务建筑地产领域销售形成压力，另一方面，城市地下管网政策资金紧张并未得到明显缓解，PE 业务弹性受到抑制。随着地下管网扶持政策的逐渐落实，公司PE 管道有望对业绩贡献较大弹性。
    借力互联网，巩固品牌渠道和管理优势。据草根调研，公司已在浙江省内逐步推广经销商APP（具有实时下单和在线查验货款等功能），并试用星管家软件。我们认为，公司借力互联网有利于继续巩固品牌渠道和管理优势。目前公司全国性营销网络基本搭建完成，后续将通过向中西部及东北横向扩张及下沉渠道至乡镇一级将网点数由2 万家提升至3万家左右。“星管家”服务不断提升品牌价值，公司已驶入内生性持续增长之跑道。
    激励期权行权彰显管理层信心，高分红率凸显配置价值。公司董事、高管等13 名对象已累计行权1,014 万份激励期权，行权价8.73 元/股。近三年公司股息支付率达到92%/86%/83%。高分红率凸显公司配置投资价值。
    风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
    盈利预测及估值：基于对行业和公司景气走势判断，我们维持公司2014-2016 年EPS 预测分别为0.92/1.15/1.38 元，给予公司2014 年16倍PE，对应目标价15 元，继续维持“买入”评级。