投资要点
    2014 年一季报EPS0.15 元，业绩略超预期。公司2014 年一季度共实现营业收入约3.7 亿元，同比增长21.9%；实现归属于母公司所有者净利润约4879 万元，同比增长25.3%，扣非后归母净利同比大幅增长45.6%；EPS为0.15 元，业绩略超市场预期。经营性现金流净额同比下滑94%，主因期内工资及税费有所增加，同时去年同期收回进口押汇保证金1903 万元。
    PPR 业务强劲表现带动收入快增和毛利率改善，费用率控制锦上添花。2014年一季度，品牌渠道优势助力公司PPR 业务同比继续保持快速增长，收入占比在50%左右，较去年同期显著提升；PPR 业务销售毛利率环比去年四季度小幅回调，但仍维持在50%左右高位。高毛利率PPR 业务收入占比提升带动公司整体销售毛利率同比提升1.72pct 至39.06%。此外，公司2014年一季度销售费用率/管理费用率同比分别下降0.02/1.32pct，财务费用率同比小幅提升0.53pct。高收入占比和高毛利率之PPR 业务强劲表现以及费用率改善共同推动期内公司业绩实现快速增长。
    行业步入平稳增长期，短期成本压力将有所缓解。2013 年国内塑料管道产量为1210 万吨，同比增长10%，行业步入平稳增长阶段。尽管短期地产行业存一定下行风险，但考虑订单滞后性及PPR 管渗透率提升，我们预计2014 年国内PPR 管道需求仍将实现较快增长。给排水和燃气等地下管网建设将充分受益于国家新型城镇化规划政策，一旦配套资金落实，需求将加速增长。成本方面，预计2014 年PPR 管料价格将以稳为主，而PE 管料价格后期有望小幅下行，行业短期成本压力将有所缓解。
    深耕品牌渠道+精细化管理=内生性持续成长。公司未来产销量增长将主要依托开工率之提升。目前公司全国性营销网络基本搭建完成，后续短期目标是通过向中西部及东北横向扩张及下沉渠道至乡镇一级将网点数由2 万家提升至3 万家左右。“星管家”服务不断提升品牌价值，优秀管理层更添成长信心。2014 年公司零售渠道将继续发力，PPR 业务有望延续快速增长态势，PE 业务蓄势待发。公司已成功驶入内生性持续增长之跑道。
    激励期权行权彰显管理层信心，高分红率凸显配置价值。公司董事、高管等13 名对象已累计行权780 万份激励期权，行权价12.15 元/股。近三年公司股息支付率达到92%/86%/83%。以目前股价15.98 元/股计算，税后股息收益率将达4.5%，高分红率凸显公司配置价值。
    风险因素：房地产调控政策风险、原材料价格大幅波动等风险。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对行业和公司景气走势判断，我们维持公司2014-2016 年EPS 预测分别为1.20/1.50/1.80 元，给予公司2014年16 倍PE，对应目标价20 元，继续维持“买入”评级。