2．我们的分析与判断
    设计带动总包，规模快速成长。公司由设计先导，带动总包工程收入规模快速增长。2004-2013 年，公司咨询服务类业务收入从4.36亿上升至14.8 亿，CAGR 达14.56%。咨询服务类业务中，设计仍处于产业链首端，是公司承包业务持续增长的基石。公司大力拓展承包业务，承包业务收入增幅明显，从2004 年的0.77 亿增长至2013年的43.94 亿，年复合增长高达56.8%。公司7 月18 日再次承接湛江垃圾焚烧EPC 项目，属于设计带动总包战略的又一次重大进展。
    环保拓展打开持续成长空间并提升估值。公司逐步开拓环保、医药化工等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算至2015 年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达5600/450/280 亿，CAGR24.4%。我们判断公司将在环保等新业务领域逐步进行全国布局，新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单，并带动估值中枢逐步上移。
    国企改革试点提升公司机制活力与业绩弹性。7 月2 日，国务院国资委宣布母公司中国轻工集团公司进行建设规范董事会工作试点，迈出公司机制改革第一步。建设规范董事会在制度设计上有四个目的：一是实现决策组织与执行组织的分离与制衡，有效发挥董事会在重大决策、风险管控等方面的独立性、规范化作用，充分发挥经理层在执行决策、内部管理等方面的专业化、有效性作用。二是促进企业真正实现集体决策、科学决策。三是有利于实现决策组织的动态优化管理。四是有助于逐步实现国资委对国有企业管理方式的转变。建立规范董事会后，国资委会将有关考核、薪酬、经理人员选任等职权逐步移交董事会，由董事会对企业进行更加有效的个性化管控。我们判断，随着集团外部董事的正式到位，该试点落地将使集团与公司逐步走向规范的治理结构，管控运行体系建设再上新台阶，长期提升公司业绩弹性。
    参股长泰股份和申银万国有助于提高未来长期投资收益。公司全资子公司中国轻工业长沙工程有限公司参股11.63%的长泰股份（长沙长泰机械股份有限公司）已于5 月29 日预披露，长泰主营业务为智能制造成套装备的研发，核心业务为造纸完工段智能装备和工业机器人应用系统，2013 年收入占比分别为76.10%、23.52%。公司是国内造纸行业完工段高端设备的龙头公司之一，造纸完工段装备包括纸卷包装运输系统、高速精密平板切纸机，产品线完备；工业机器人应用系统包括智能铸造生产线、智能焊接生产线，已进去汽车、工程机械、轨道交通等行业。公司2013 年营收/归母净利润为3.35亿/0.33 亿，我们判断长泰股份有助于协同提高公司造纸等领域的经营效率，上市后也将大大提高投资收益。同时，公司持有申银万国证券股份有限公司161.94 万股，持股比例约0.0241%，随着申银万国换股吸收宏源证券上市，也将提升其投资收益水平。
    二次股权激励有助于公司业绩长期稳定释放。综合公司前期一二期股权激励条件，测算2013-2017 年业绩CAGR 至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件，考虑到每年至少需达到对标企业75 分位值，则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道，承国企改革春风，老牌建筑央企将驶入增长快车道。
    3．投资建议
    我们预测公司2014/15/16 年EPS 分别为0.65/0.81/1.01 元，2014~2016 年CAGR 达25.2%，考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头及国企改革排头兵，给予公司15 年20 倍PE 估值，目标价16.20元，维持 “推荐”评级。
    4．风险提示
    固定资产投资规模波动、应收账款无法及时回收、区域扩张不达预期等。