今年以来国内煤炭市场持续疲弱是公司煤炭产销量同比下滑的主要原因。
    1H14 煤炭业务毛利率同比降2.6%，电力/焦炭业务毛利率上升3.3%/4.3%1H14 公司商品煤平均售价为496 元/吨，同比下降18.1%；由于公司加大成本控制力度（使吨煤生产成本同比下降14.6%），公司上半年煤炭业务毛利率同比仅小幅下降2.6%。此外，受益于煤价下跌所带来的生产成本的降低，公司另两项主要业务电力热力/焦炭的毛利率则分别上升了3.3%/4.3%，部分抵消了煤价下跌给公司带来的不利影响。14 年上半年公司主营业务毛利率为27.5%，同比下降了1.6%。
    预计下半年焦煤价格进一步下行空间有限
    上半年末公司净资产负债率为69%，环比13 年末下降6 个百分点；上半年公司经营性现金流净额为15.4 亿元，环比13 年下半年增长了67%，公司运营稳健。由于今年以来焦煤价格已经下跌较多，个别品种已经接近动力煤价格；而目前下游需求有所企稳，钢企盈利状况以及较低的原材料库存水平均对焦煤价格有一定支撑，因此我们认为下半年焦煤价格进一步下跌空间有限。
    估值：目标价人民币10.8 元， “买入”评级
    我们给予公司人民币10.8 元的目标价，该目标价是基于21.2 倍2014 年目标市盈率得到的。我们正在审视我们的盈利预测。