但老板电器的历史表现以及2014 年上半年收入增长39%的靓丽业绩证明公司对短期行业风险的抵御能力。而从长期来看，保有量的提升将确保公司的长期发展空间。
    目前油烟机城镇家庭每百户保有量仅为83 台，农村家庭仅为17 台，相当于冰洗十年以前的水准，提升空间广阔。从内销规模来看，2013 年油烟机内销量1777 万台也仅相当于冰洗10 年前水平。我们预计2019 年油烟机内销量将达到3000 万台以上，CAGR 达到7%~12%。
    高速增长核心驱动力：稀缺的高端定价权。我们认为，公司多年高速增长的核心驱动力源自油烟机产品特殊属性及稀缺品牌地位的高端定价权，在耐用消费品板块中极具稀缺性。首先，厨房大电器（尤其是油烟机）位居厨房显眼位置，是大家电产品中少数具备较强装修、观赏属性的品类，消费者愿意更多地为外观支付溢价；其次，由于国内烹饪习惯特殊，对油烟机的大吸力有更高的需求，以老板、方太为代表的本土品牌凭借对消费者的熟悉及持续研发投入，成为家电领域少数能够垄断高端市场、拥有高端定价权的本土品牌。
    厨电高端市场供需结构稳定，产业链利润丰厚，公司高盈利模式可持续。
    从需求层面看，厨电行业长期成长空间大，高端需求增长迅速，消费升级趋势明确。中期看80 年代出生高峰对应的结婚高峰有望延续至2018 年，新增需求增长无忧，且初婚年龄增大与再婚人口的增加提高了结婚安家购买厨电的消费能力；从供给层面看，4000 元以上油烟机市场老板方太市占率高达82%，处于双寡头垄断格局。这两者为首的厨电高端品牌长期高毛利高费用的渠道打法对其他进入品牌形成有效壁垒，且烟灶产品对安装及售后要求高，线下经销商体系抗冲击能力强，可以预见的未来高端品牌新进入者有限。此外，老板通过股权牢牢绑定了渠道利益，未来有望继续挖掘产业链上的丰厚利润。
    经营策略灵活，份额提升有空间。2013 年中怡康监测口径老板烟机零售额市占率为22.7%，而全市场口径市占率仅为7%，通过渠道多元化努力份额仍有较大提升空间。公司灵活的价格跟随策略保证了规模扩张弹性，方太近期大幅提价给经营带来宽松调整空间。另一方面，公司通过品牌多元化对接大众市场，未来有望通过产品线下移打造新增长极。
    风险因素。1. 地产销量大幅下滑；2.原材料价格上涨；3.经营交接班。
    盈利预测、估值及投资评级。烟灶产品户均保有量仍有较大提升空间，长期来看内销规模增长无需担忧。老板电器品牌地位稳固，具备稀缺的高端定价权。并且在可见的数年内，公司的高盈利模式依然可持续，灵活的经营策略保证了市场份额的持续提升。我们认为老板电器对地产风险的抵御能力较强，成长性有望穿越地产周期，作为有业绩的优质成长股价值稀缺，当前估值处于历史低点带来配置机会。我们维持公司2014-16 年EPS 预测1.68/2.22/2.96 元，维持“买入”评级，结合板块估值及公司未来三年净利润复合增长率，按 2015 年 18x 维持目标价 40 元