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>> 申银万国-老板电器(002508)2014年中报点评报告-140725
上传日期:   2014/7/25 大小:   289KB
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评级:   买入 作者:   蔡雯娟
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经营性现金流量净额为4.0 亿元,同比增长53.95%。公司同时公告三季报增长区间30-50%。
    电商渠道高增速持续,油烟机产品维持领先。公司各项业务并未显著受到地产增速下降的影响,油烟机、燃气灶和消毒柜均录得较佳的增长表现,上半年收入增速分别为42.4%,39.2%和26.7%。对比中怡康行业数据,1-6 月累计增速分别为9.72%,6.10%,-1.35%,充分体现出龙头企业在行业增速放缓之际竞争优势显著。小家电中新品类电烤箱、蒸汽炉因基数小继续维持高增长,分别同比增长107%和111%,传统品牌电磁炉、压力煲等分别录得同比下滑。上半年公司继续深耕渠道,主力KA 渠道依旧保持了30%的增长,而线上渠道高增速继续,整体获得了100%的增长。
    谨慎预提销售费用,单季度利润率稳步提升。新品销售占比提升导致公司毛利率进一步的稳定上升,Q2 单季度毛利率达到54.6%,同比提升1.4%。而公司期间费用率小幅波动,同比小幅提升1.1%,而环比则下降0.8%,其中,销
    售费用率稳重略有提升至34.38%,2011 年以来最高单季度水平,但参考递延所得税资产项和其他应付款的注解,显示公司在销售费用计提方面较谨
    慎,公司上半年预提的销售费用已高达2.33 亿元,而去年同期仅为9796万元,显著高于收入同比增速。公司单季度净利润率提升至13.89%,同比环比均有较显著改善,显示出优秀的品牌经营与管理能力的结果。公司中报确认政府补贴1398 万元,其中大部分于Q2 确认,这是导致业绩大幅超越预期的主要原因。
    核心假设风险:地产销售情况不及预期,新兴渠道发展不达预期。
    
 
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