考虑行业仍处于高速增长期、公司管理层管理能力与执行力优秀以及今年推出的“十二篮”项目存在超预期可能，我们维持“买入”评级。
    关键假设点：2014－2016 年，假设公司新增终端9000 家、9000 家与9000 家，新增终端当年贡献成熟网点收入的45%，第二年贡献90%，第三年贡献100%。
    有别于大众认识：1）中报业绩预告基本符合我们预期，考虑经济增速放缓对整个大众消费品需求的影响、去年年底以来经销商调整以及蛋白粉原材料等问题，我们认为中报业绩在40%-50%的区间概率较大。目前蛋白粉原材料已确定更换为澳大利亚恒天然原材，预计三季度情况将有所改善；2）外延式扩张空间仍较大。公司今年不考核经销商终端网点扩张，但并不代表经销商停止扩网点。事实上，经销商要完成公司销售考核任务，外延式扩张仍然是主要方式。
    目前药店有效终端至少为8 万个，公司终端约4 万个，空间仍然较大。3）我们近期走访了浙江与江苏部分地区经销商，发现药店通过增加保健品销售占比获取增长的动力较强，汤臣倍健对经销商从“物流商”转变为“服务商”的要求恰恰符合这个趋势，渠道信心较足，未来内生增长可期；4）“十二篮”新品切入体重管理细分领域，该领域需求较大，我们看好该新品潜力。从进度上看，目前该新品已进入公测阶段，有望在三季度上市。
    股份表现的催化剂：新品上市、外延式并购