■事件：汤臣倍健发布一季报：一季度实现销售收入4.8 亿，YOY31%，归母净利润1.8 亿，YOY51%，单季度EPS0.54 元，略超出我们预期。
    ■1Q 收入同比和环比均有不错表现，预计2Q 收入环比1Q 还能提升：1，1 季度春节是公司传统销售旺季，收入环比4Q3.2 个亿提升近50%；2，品牌竞争能力持续提升，带动销售收入同比环比出现增长；3，外延式增长及“终端精细化管理”的持续开展带来的内生性增长，使得我们对接下来几个季度收入增长有信心，预计2 季度收入有望环比1Q 继续提升，至5 个亿左右。
    ■毛利率提升、销售费用率下降，规模效益开始显现：单季度毛利率同比+2 个点，环比+1 个点，在无提价因素下，与经销商出厂价折扣点提升有关，是公司综合竞争力不断提升后产业链话语权变强的体现；
    单季度费用率下降明显（销售费用率同比-6 个点，环比-9 个点）：符合公司自我预判，随着规模不断上涨，品牌宣传费预计全年有望下降2-3 点，季度环比下降与费用支付的季节性有关。
    营业利润率和净利率水平达到历史高点，1Q 分别为43%和37%，是净利润增速大幅超越收入增速的主要原因，预计这一趋势还将保持。反过来看，由于盈利水平已经处于高位，可以挤压的因素也比较有限，因此未来净利率水平大幅提升的空间和提升后对业绩的敏感度可能有限。
    ■盈利预测、估值和投资建议：维持“买入-A”投资评级，12 个月目标价40 元。预计14 年16 年的收入YOY 分别为42%、38%、35%，净利润YOY 分别为52%、36%、33%，EPS 为0.97 元、1.33 元和1.77 元。随着中国老龄化趋势日趋明显、人均收入水平提升后对健康保健重视度的提升，大健康领域未来发展前景较好，公司在此领域近几年竞争能力一直保持强化状态，依然具有长期持续快速成长能力。
    ■风险提示：移动互联对传统经销商冲击力度超预期。