汤臣倍健14年Q1收入、净利润分别增长31%、51%，符合预期。公司正有序推进精细化，并积极通过建立营养家平台打造服务力，增强对核心消费群的粘性，方向正确，但效果还待观察。此外，公司于3月25日公告中止首单并购，但其他项目仍在推进中，值得期待。目前估值在合理区间，维持“审慎推荐-A”评级。
    14年Q1收入增31%，净利润增51%，符合预期。2014 年Q1 公司收入、净利润分别为4.76亿元、1.78亿元，同比增长31%和51%，对应EPS 0.27元，符合预期。应收账款较年初大增178%，主要是因为年初授信所致，年底会清收。
    精细化正有序推进，效果还待观察。目前公司终端精细化项目扩展到包括北京、广州等在内的约150个城市，较之13 年底100 个左右城市，继续增加。
    精细化主要通过样板店建设、重点SKU 的分销、终端包装、推行首推和促销推广等以提升单店产出，目前来看局部精细化试点时间较长城市的单店产出有提升趋势，但由于店数不多代表性不强，整体效果还待观察。
    营养家平台已起步，短期难对利润有明显影响。作为打造服务力的重要一环，公司以合生元为学习对象，自 2014 年起在部分零售终端开始铺设“营养家”的软硬件网络，可为消费者提供积分兑换、营养咨询等服务，并为终端提供健康检测、会员服务等支持功能，以提升核心消费者粘性。目前在线下已安装了几十家门店，公司第一步目标是希望将400-500 家纳入营养家平台。
    首单并购虽终止，但其他项目依然值得期待。2014 年3 月25 日，公司披露了《终止筹划本次重大资产重组暨股票复牌公告》，并承诺在终止本次重大资产重组事项暨股票复牌之日起6 个月内不再筹划重大资产重组事项。首单并购虽宣告失败，但公司目前仍有其他项目在跟进，管理层对引进互补产品及拓展新模式，依然有较高期待。
    公司先发优势明显，目前估值合理，维持“审慎推荐-A”评级。公司已逐渐从单纯的网点数量扩张向终端精细化及提升服务力转型，将为未来健康、持续、快速发展打下坚实的基础。此外，公司正积极寻求对外并购，以获取成熟的互补产品，再凭借渠道优势快速做大，以形成良性循环。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.95、1.32、1.69 元，目前股价对应14 年PE 34倍，估值合理，维持“审慎推荐-A”评级。风险提示：食品安全。