事件：
    近日，汤臣倍健公布了其2014 年一季报，报告期内，公司实现销售收入4.76亿元，同比增长30.72%，实现归属上市公司股东净利润1.78 亿元，同比增长50.68%（EPS0.27 元）
    点评：
    公司的一季报业绩略超我们此前的预期（同比增长43%）。
    收入保持较快增长，渠道力品牌力优势继续显现，着力加强服务力建设：报告期内公司收入增长30.72%，虽然当期公司没有继续披露其期末终端数，但我们估算其终端数量依然保持了平稳的增长。同时需要注意的是，从2012 年以来，公司就开始对销售管理提出了更高要求，包括经销商管控以及区域市场协调等问题，公司自2012 年开始提出实施精细化管理系统工程并逐步在部分城市开展试点，2014 年Q1，公司继续稳步推进和实施了终端精细化项目，着手提升“服务力”之一此前的短板、推广“营养家体系”以提升单店产出。与此同时，公司新产品的不断推出也为其2014年保持较快的收入增长提供了有力保障，截至2013 年底，公司共拥有70个营养素补充剂和保健食品批准证书（19 个为2013 年新获），同时还有40 多个新产品已进入保健食品注册评审阶段，50 多个产品处于开发试验阶段，我们预计2014-2015 年将是公司新产品获批的高峰年，产品种类的增加有望对拉动公司单店产出，减少对蛋白质粉、维生素等产品的依赖起到良好作用。综合考虑公司终端扩张速度，同店内生性增长的改善、新产品推出的影响以及2013 年的基数效应，我们预计2014 年全年公司有望实现35%左右收入增速，如果考虑到营销规模化效应导致的费用率下降，预
    计其利润增速可继续维持一季报50%左右的水平。
    行业政策利好国内领先企业，子品牌营销颇具亮点：2013 年是膳食营养补充剂行业面临考验的一年，3 月份国家食药监总局成立，5 月份开始正式启动保健食品打“四非”专项活动（非法生产、非法经营、非法添加、非法宣传）。
    此次整顿虽然在一定程度上降低了行业增速，但也起到了规范发展的作用，诸多在经营方面不够规范的中小保健品企业受到了冲击，也使得公司与国内企业企业的业务规模和品牌知名度进一步拉开了差距（根据我们的了解此前几年中在膳食营养补充剂行业具有一定规模成长也较快的千林、惠普生等产品在2013 年均出现了一定程度的下滑），此外，在立法层面，虽然目前新的《食品安全法》和《保健食品条例》尚未出台，各地对以普通食品名义进口的膳食营养补充剂成品已有所限制，从而在一定程度上影响了安利、GNC、NBTY 等文号数量相对不足的外资企业的销售。参考国外经验及目前国内实际情况，我们判断未来国内膳食营养补充剂行业可能会实行备案制与行政审批相结合的管理制度，考虑到国内目前的食品安全问题以及行业标准数量依然不足，预计只有如维生素类等常见品种可以实行备案制，届时没有“蓝帽子”的企业则会面临政策监管风险，而公司作为该领域在申请文号数量最多的企业之一有望在一定程度上享受这一政策红利。在新品牌营销方面，公司在一季报中表示，其将围绕全年的经营计划目标积极培养健康管理品牌“十二篮”、继续开拓单品新模式等方面的重点工作。我们预计公司的“十二篮”品牌有望在2014 年中期在部分产品线（如体重管理等方面）开始测试并逐步发力，我们预计在该品牌上公司有望推出基于移动互联网思维的全新的营销策略（可能包括电子商务、APP、一对一营养服务、移动式健康管理设备等更多互联网营销元素），作为公司子品牌业务模式的新尝试。而公司的另一子品牌健力多则主打单品模式（类似养生堂或善存），由公司直接掌握KA 渠道负责终端推广，经销商则主要负责物流配送，在提升公司毛利润率的同时也强化了对于渠道的控制。可以预计随着这部分子品牌的逐步壮大以及其“营养家”项目的不断推进，其有望与汤臣倍健主品牌形成合力，在电子商务等原有品牌无法充分涉及的领域拓展业务，打造以会员为核心的汤臣倍健生态圈，搭建顾客服务网络和系统，最终形成由产品营销向价值营销转变。