事件：桂林旅游实际控制人变为海航集团
    桂林旅游发展总公司与海航旅游集团、桂林经投、临桂城建共同设立桂林航空旅游集团。其中，海航旅游集团现金16.25亿元，认购65%股权，桂林经投、临桂城建分别以现金2.335亿元认购9.34%股权，桂林旅游发展总公司以桂林旅游（000978）18%股权出资，认购16.32%股权。
    据此，海航集团间接控股桂林旅游18%股权，成为桂林旅游第一大股东。桂林国资委合计持股15.59%，成为第二大股东。桂林旅游（000978）由国有控股变成民营控股。
    点评：
    桂林旅游大股东发生变更，对公司的影响甚远。短期对资本市场或有较大刺激。我们认为，从基本面看，桂林旅游有以下几个看点：1. 桂林交通大幅改善。湘桂铁路2013年底通车，桂林通过长沙，接入京广高铁大动脉；2014年贵广高铁将通车，广州到桂林仅需2小时。因此，2015年，桂林交通状况将大幅改善。
    2. 新一届政府有作为，政策支持可期。新一届市委市政府给桂林带来了非常大的变化，万达、华润、港中旅等集团纷纷进驻桂林，对于桂林旅游胜地的发展，应该抱有信心；对于后续的政策支持，也可略提高预期。
    3. 桂林旅游在桂林拥有诸多旅游资源，如漓江游船、两江四湖、银子岩、龙胜温泉、丰鱼岩、贺州温泉、资源丹霞山、龙脊梯田等。此外，拥有井冈山旅游股份公司21%股权。将充分受益交通的改善。
    4. 由国有性质变成民营性质，体制的变化将带来改善的预期。
    虽我们没有看到海航集团的报表；仅从海航旅游集团报表看，有以下几个特征：（1）资产很重；（2）高杠杆运作；（3）资产回报率差；（4）短期资金压力大。这是典型的粗放式、重资产扩张公司的特征。因此，外部融资的需求将较为强烈，不排除桂林旅游变成一个融资平台的可能。
    因此，我们认为，桂林旅游有可能成为困境反转的公司，目前总市值仅23亿元，PB仅1.6倍（2014年1季度末）。我们建议买入，目标价目标价8元（对应PB2倍，餐饮旅游整体PB3.3；取整体水平的60%较为合适，即反映改善预期，又反映改善的不确定性）。不考虑非经常性科目，我们预计，2014-16EPS分别为0.00、0.13、0.19元。
    风险提示：高铁通车时间低于预期；与海航之间整合失败；海航入主后，发展思路与我们设想的有重大差异；短期业绩压力较大。