客流下滑明显，费用提升超预期
    2013 上半年实现营收19,214 万元，同比下降11%；实现营业利润-3,088万元，同比减少4,297.28 万元；实现归属母公司的净利润-1,970 万元，同比减少3,049.68 万元。实现每股收益-0.055 元。业绩下滑的主要原因是景区客流下滑、期间费用大幅增加、参股公司经营业绩大幅下滑等。不考虑地产业务，我们下调13-15 年每股收益预测至0.12 元、0.19 元和0.23 元。
    公司旗下多个景区仍处于建设期和培育期，客流接待量小，景区规模效应短期难以体现，费用高企大幅侵蚀利润，桂林旅游综合改革试验区带来的潜在基于尚待落实和观察。下调目标价至6.50 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    景区、酒店业务客流接待下滑明显：丹霞温泉景区、漓江游船客运业务、天门山景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区、银子岩景区、两江四湖景区、旅游汽车公司、漓江大瀑布饭店接待量同比分别下降29.37%、24.13%、17.69%、16.23%、13.62%、10.72%、7.64%、4.47%、4.06%；公司景区共接待游客109.39 万人次，同比下降9.24%；漓江游船业务共接待游客21.56 万人次，同比下降24.13%；桂林旅游汽车运输有限责任公司接待游客29.59 万人次，同比下降4.47%；漓江大瀑布饭店接待游客7.72 万人次，同比下降4.06%。
    投资收益大幅下降：公司从参股子公司桂林新奥燃气发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司获得的投资收益分别为-202.98 万元、-2.43 万元，分别同比减少169.12 万元、200.03 万元。
    期间费用大幅上升致盈利能力下滑：销售费用率从去年同期的2.07%上升到本期的4.06%；管理费用率从去年同期的27.15%上升到本期的37.04%；财务费用率从去年同期的8.07%上升到当期的9.64%。净利率从去年同期的5%下降到本期的-10.25%。
    评级面临的主要风险
    客流反弹低于预期；期间费用继续攀升估值
    不考虑地产业务，我们下调13-15 年每股收益预测至0.12 元、0.19 元和0.23 元。目标价由7.60 元下调至6.50 元，维持持有评级。