投资逻辑
    上半年大部分景区接待游客量同比下滑，成本费用增加进一步压缩利润：虽然桂林市官方统计数据显示，1 至5 月，全市接待游客1235.69 万人次，同比增长3.24%，旅游总收入同比增长22.06%。但公司的主要景区目前仍是以团队游客为主，由于三公消费缩减带来部分团队游客量的减少，公司旗下大部分景区游客接待量出现下滑。因为二季度行业的弱景气，我们预计部分景区的人均旅游消费略有下降，带动收入进一步下滑。投资收益方面，七星公园于去年2 月1 日及5 月1 日分别上调散客和团队票价，公司的分成收入也相应上升至19.25 元/人，单位分成收入的大幅提高有望弥补游客量的下滑。井冈山景区新票价是于去年5 月8 日开始执行，对人均消费的影响上半年难以完全体现。在成本费用方面，营销费用的增加及人力成本提高进一步压缩淡季利润空间。
    银子岩景区改造稳步推进：银子岩景区改造项目正在推进游客服务中心和停车场的建设；同时景区还在新建一个入洞口，建成后有望缓解洞内前段游览路线在高峰期的拥堵现象。
    区域旅游市场发展有望支持公司成长：去年11 月，发改革正式批复《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》。规划打造的八大世界级旅游精品景区，公司旗下资源分布于其中4 个景区。今年7 月3 日，桂林国际旅游胜地建设正式启动。自治区党委、政府在全区旅游发展大会上强调将努力打造桂林旅游升级版，包括提升完善和新建一批景区景点，其中重点景区中与公司经营相关的有漓江游船、“两江四湖”及“三山两洞”等景区；其次，会议还提出将积极发展旅游新业态，如户外运动、生态旅游等，公司旗下部分景区有望受益于此；此外，会议还提出将争取国家支持实行国际游客免签证、旅游购物免税等政策，上市公司亦有望获得良好发展契机。
    投资建议
    在假设三季度公司景区接待量下滑幅度收窄，并暂不考虑福隆园销售情况的前提下，我们下调公司2013-2015 年EPS 预测值为0.137 元、0.187 元和0.226 元。公司具有政策预期及游船提价预期，及资源价值支撑，但目前估值水平偏高，中报业绩预计出现一定下滑，因此下调评级至“中性”。