投资要点
    天马集团收购对价对应2015 年13 倍PE，估值合理。公司日前公告发行股份及支付现金购买资产暨重大资产重组报告书草案，拟通过向中企新兴、常州联泰等发行股份及支付现金方式购买其合计持有的天马集团68.48%的股权。天马集团采用资产基础法确定的股东全部权益评估价值为5.1 亿元，其中68.48%股权作价3.49亿元，以现金方式支付交易对价4380万元，以发行2069万股股份方式支付对价3.06 亿元（发行价14.77 元/股）。公司公告预测2014年天马集团净利润为2590 万元（同比增长52%），收购对价对应2014 年PE20倍。考虑到天马集团产品品牌及研发实力雄厚，过去受老国企机制拖累，经营管理不善，加之财务费用高企，盈利能力较低。公司入主后，大力调整产品结构，优化人力资源结构，降低财务费用，后续天马集团资产盈利潜力巨大，我们预计天马集团2015 年净利润在4000 万元以上，收购对价对应天马集团2015 年PE13 倍，考虑到天马集团利润成长性，收购估值较为合理。
    技术共享及销售队伍整合将充分发挥长海、天马协同效应。公司收购天马集团后有望充分发挥两者协同效应。一方面是技术共享，天马集团号称“中国玻纤行业摇篮”，先后参与过十余项业内标准制定，多次承担国家火炬计划项目并成功通过验收，其雄厚的技术实力有望助力长海新产品研发，长海亦可对天马集团产品研发提供技术支持；另一方面是客户资源共享，长海与天马部分客户群重合，通过销售团队的整合，长海将与天马集团在市场开拓、客户资源共享等方面充分发挥协同效应，从而取得并分享更为广阔、优质的市场。
    拳头产品需求旺盛，产能持续扩张。公司7 万吨池窑目前产能满负荷运转，除满足公司快速增长的玻纤制品原材料需求外，预计2014 年还将外销玻纤纱2 万吨，在玻纤纱行业景气回升带动下（预计7 月玻纤纱市场有望迎来第三轮提价），公司2014 年玻纤纱销售将量价齐升；公司拳头产品短切毡、薄毡下游需求旺盛，产能利用率充足，且产能继续扩张（短切毡及薄毡2014 年均将新增1~2 条线），2014年销量有望继续快速增长（预计同比增12%-15%）；公司涂层毡产品受竞争影响，目前产能利用率仅50%，后续海外市场有望取得重要突破，销量有望大幅增长。
    新产品取得实质性突破，料将逐步贡献业绩。公司强大的研发和产品创新能力是其业绩快速增长的源动力。玻纤防火板2014 年1 月成立销售公司，目前销售情况良好（月销售额约300 万元），后续亟待扩产；电子薄毡已经过客户多轮试用，反馈良好，目前正加紧建设洁净厂房，上半年订单有望落地，毛利率高达60%以上；连续毡2013 年全年销量仅100 多吨，2014 年单月销量有望达到100-200吨，毛利率亦达到60%；保温棉正探索抽真空技术，未来有望在冰箱及外墙保温领域开拓市场；PE 隔板亦有望放量销售。总体来看，公司在手新产品众多，部分产品已取得实质性突破，2014-2015 年有望多点开花，推动业绩高速增长。
    风险因素：新产品推广进度较慢、欧盟“双反”力度超预期、原材料价格大幅上涨等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于对公司各项产品销售情况的判断，并考虑天马集团并表因素，我们预测公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.81/1.22元/1.64 元（原预测为1.36/2/2.74 元），2013-2016 净利润复合增速达49%，鉴于公司良好的管理水平、研发实力以及业绩高成长性，并参考行业平均估值水平，给予公司2014 年25 倍估值，对应目标价20 元，维持“买入”评级。