2013 年年报业绩符合预期，2014 年一季报大幅超预期。公司2013 年共实现营业收入9.2 亿元，同比大幅上升52.8%；实现归母净利润1.05 亿元，同比上升18.2%，EPS0.88 元，业绩符合预期。公司公告拟每10 股发放现金股利2 元（含税）同时转增6 股。同时公司发布一季度业绩预增公告：预计2014 年一季度归母净利润同比增长30.33%~50.97%，一季度业绩大幅超市场预期，并重新回归高速增长轨道。
    拳头产品需求旺盛，产能持续扩张。公司7 万吨池窑目前产能满负荷运转，除满足公司快速增长的玻纤制品原材料需求外，预计2014 年还将外销玻纤纱2 万吨，我们预计2014 年玻纤纱行业景气有望小幅改善，公司玻纤纱销售有望量价齐升；公司拳头产品短切毡、薄毡下游需求旺盛，产能利用率充足，且产能继续扩张（短切毡及薄毡2014 年均将新增1~2 条线），2014 年销量有望继续快速增长（预计同比增长12-15%）；公司涂层毡产品受竞争影响，2013 年毛利率明显下滑，目前产能利用率仅50%，后续海外市场有望取得重要突破，销量有望大幅增长。
    新产品取得实质性突破，将逐步贡献业绩。公司强大的研发和产品创新能力是其业绩快速增长的源动力。玻纤防火板2014 年1 月成立销售公司，目前销售情况良好（月销售额达300 万元），后续亟待扩产；电子薄毡已经过客户多轮试用，反馈良好，上半年订单有望落地，毛利率高达60%以上；连续毡2013 年全年销量仅100 多吨，2014 年单月销量有望达到100-200 吨，毛利率亦达到60%；保温棉正探索抽真空技术，未来有望在冰箱及外墙保温领域开拓市场；PE 隔板（用于免维护电池）亦有望放量销售。总体来看，公司在手新产品众多，部分产品已取得实质性突破，2014-2015 年有望多点开花，推动业绩高速增长。
    收购协同效应逐步显现，天马集团盈利潜力巨大。公司入主玻纤制品“老字号”天马集团后大力调整产品，优化人力资源结构，降低财务费用，2013年二季度开始扭亏为盈。由于天马集团品牌及研发实力雄厚，收购协同效应逐步显现，2013 年预计净利润达到3000 万元，同比增长77%，2014年有望再翻一番；天马瑞盛公告扩建3 万吨树脂产能，预计2014 年四季度有望投产并贡献利润。
    风险因素：新产品推广进度较慢、欧盟“双反”力度超预期、原材料价格大幅上涨等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对公司各项产品销售情况的判断，我们预测公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.36 元/2.00 元/2.74 元（原预测2014/15 年EPS 为1.38/1.73 元），2013-2016 净利润复合增速达46%，鉴于公司良好的管理水平、研发实力以及业绩高成长性，并参考行业平均估值水平，给予公司2015 年20 倍估值，对应目标价40 元，维持“买入”评级。