投资要点：
    维持“增持”评级。考虑到宏观经济预期下行，及公司国企改革方案、时点存在不确定性，结合公司2014 年收入增长3%的财务预算规划，我们略微下调2014、2015 年EPS 预测为15.06、16.38 元（此前为15.78、17.30 元）, 但依然维持公司最差时刻已过的判断，维持目标价为200 元（对应2014 年PE13.3 倍），维持“增持”评级。
    期待国企改革继续推进，激发公司经营活力：1）贵州茅台集团国企改革动力较强，近期目标是做产品结构调整，中期目标是产业结构调整，长远目标是产权结构调整；2）上市公司定制酒业务已经引入混合所有制，拉开了上市公司国企改革序幕，同时也有助于提升定制酒运营效率；3）上市公司公司系列酒长期经营一般，结合集团进行产品结构调整的规划，预计系列酒存在改革空间，但仍需跟踪具体方案。
    销售基本面最差时刻已经过去，预计2014 年稳健增长依然是大概率事件：1）年份酒历经2013、2014 年Q1 持续下降，占比大幅降低，预计Q2 起对公司的影响将减小；2）渠道调研显示，近期飞天茅台一批价坚挺在860-880 元，渠道库存良性；3）公司计划外招商及对专卖店增量仍在稳步推进，预计到9 月份旺季后效果逐步显现：4）渠道调研显示，定制酒子公司运作了4 个月后，已吸引到汽车、地产业的客户，我们对其完成全年10 亿元的销售目标仍持乐观态度。
    弱市下公司持续高额资本开支扩充产能仍需谨慎，但预计产品品质可控：公司自2013 年-2015 年预计将累计投资94.5 亿元，扩建8800吨茅台基酒产能，行业弱市中持续高额资本开支扩充产能仍需谨慎。
    风险分析:宏观经济下行、消费税政策调整