评论：
    经营目标：3%收入目标体现茅台的审慎态度和长远打算。2013年茅台收入309亿元同比增17%，2014年一季度收入74.5亿，同比增长4%，预收账款16.2亿，环比减少14.2亿。分配方案：每10股送1股派现金红利43.74元含税，分红率30%。对比3%的2014年收入目标，参考2010-2013年茅台的收入规划分别为8%-13%、45%左右、51%左右和20%左右，实际情况是2010年收入116亿增20%，2011年184亿增58%，2012年265亿增44%，2013年增17%，实际报表与公司年初规划相差不大。由于白酒行业仍在调整期，2013年茅台为了完成全年的收入目标采取了下半年集中投放计划外量的方式获得短期收入提升，对市场的接受能力、品牌的长期形象和经销商资源形成压力，且最近五粮液下调普五出厂价120元至609元，团购价659元和零售指导价729元，将加剧600-800元价位段的竞争激烈程度，900元附近的高端酒市场上茅台影响力将进一步加强。茅台今年低收入增长目标可以使其从容应对行业调整期，而不需要对产品价格体系和经销商资源进行更多额外动作，2008-13年茅台及系列酒产量从2.5万吨提升到5.2万吨，年CAGR为16%，在今年形成茅台真实大众市场消费，且正常顺价销售后，可以满足企业未来的稳定增长，增速回到中速区间。
    定制酒：推动产品结构升级。2014年年份酒降级将告一段落，普通茅台销售回归大众品属性，一批价格目前稳定在860-900元，与819元的出厂价形成顺价销售。面对近100亿规模的定制酒市场，公司在贵州茅台酒个性化定制营销公司占比70%，通过线上线下融合，并新开定制开发体验专卖店和采取分销模式，由于定制属于个性化产品，预计单瓶价至少定在计划外价格999元或之上，可以进行产品结构升级，预计2014年保底收入10亿，2015-16年可以展望30-50亿收入。
    国企改革：集团改革三步目标，股份公司侧重销售层面。茅台集团改革分三步：短期看，做产品结构调整；中期看，做产业结构调整；长期看，做产权结构调整。根据各子公司的不同优势和特点进行整合，可以使集团做强做大，就股份公司而言，其改革与集团改革将成一体。股份的改革将侧重销售层面，如定制酒销售、系列酒销售和经销渠道等方面，通过股份化引入合作伙伴，可以加强市场的拓展和深耕，增加销售规模和市场份额。我们认为，茅台酒的销售已成体系，销售层面的改革在定制酒和系列酒方面效果会更明显，目前茅台酒和系列酒已经初步实现销售独立经营、独立管理、独立核算和独立激励的运营模式。在确保高端白酒优势地位和高端市场稳定增长同时，可对系列酒的营销模式转型，至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌，实现中低端市场有效扩张，最终形成品牌占优、价格领先，以及销量抗衡的市场格局，确保白酒行业领先地位，尤其在酱香型市场绝对领先。
    风险提示：白酒行业调整深化将会对目前的行业产品结构影响加剧。