财务预算明显比2013 年更为谨慎
    公司在13 年度股东大会会议资料公告中预计：14 年收入同比增3%，主要来自大力培育中坚品牌和营销模式转型；成本同比增11%，原因是销量增加和结构变化；营业税金增加9%，原因是收入增加；同时销售费用增1%，管理费用增3%，主要来自市场投入和折旧摊销增加。此外，公司预计14 年CAPEX 为69.9 亿元，主要用于中华片区一期和二期茅台酒技改工程建设。
    解读一：公司不看好2014 年的行业前景
    分析上述信息，我们认为公司14 年预算方案总体较为谨慎保守：1）公司对茅台酒销量增长不乐观，增长主要将依靠系列酒（如成本的更快增加），中坚品牌即指系列酒；2）此前媒体报道贵州国资委将推动公司的系列酒业务剥离，并未在此份财务预算中提及；3）公司对销售费用控制极为严格，反应了公司计划谨慎过冬的市场判断。
    解读二：公司基建投资也在压缩
    公司在14 年预计基建资金为69.9 亿元，较13 年82.98 亿元有所减少，而且主要用于中华片区的一期后续（15.3 亿元）和二期新建项目（27.4 亿元），以及其他项目收尾需求。我们认为，公司未来仍存在进一步压缩资本支出规模的空间，现金需求有望下降。
    估值：维持买入评级
    我们认为行业的供过于求将导致较长时间的价格低迷和盈利下滑，对公司系列酒带来负面影响。不过我们继续看好公司主品牌价格和份额稳定的价值，维持买入评级。目标价206 元是基于瑞银VCAM 模型推导，WACC 假设为9.2%。