1季度业绩环比下滑78%，低于预期
    13年公司净利润11.8 亿元，同比回落47%，折合每股收益0.51 元。其中单季度EPS 分别为0.22 元、0.12 元、0.02 元和0.15 元。
    公司2014 年1 季度实现净利润0.7 亿元，折合EPS 为0.03 元，环比回落79%，低于预期；我们预计业绩下滑源于煤价下跌和内蒙矿区停产、山西矿区减产。
    13 年吨煤收入同比下滑18%，成本同比下降14%
    公司13 年原煤产量3747 万吨，同比增长2.9%；销量3763 万吨，同比回落0.9%至。13 年公司吨煤收入546 元，同比下滑18.3%，吨煤成本387元，同比下降14.2%。
    此前拟收购的厦门航空尚未过户，非公开发行价格偏高
    公司12 年拟19.2 亿元收购厦门航空15%股权，目前尚未过户。根据公司预测，公司持有的权益，14-15 年将会贡献每股收益0.12 元和0.15 元。
    此外，公司拟以7.75 元/股的价格向母公司发行4 亿股，募集资金31 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。我们预计公司非公开发行完成后，其股本增加15%；考虑股本增加及利息支出减少因素后，我们预计整体对公司业绩影响不大。
    公司内生增长一般；资产注入空间较大，难度较小
    我们认为公司的信达问题已解决，资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度，可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。
    预计14-16 年业绩分别为0.12 元、014 元、0.16 元
    公司目前估值偏高，且内生增长一般，目前的市场环境不适合资产注入；我们下调公司评级至“谨慎增持”。