2014 年Q1 业绩大幅缩水。公司2013 年营业收入/净利润分别为258.34/11.84 亿元，同比分别变动-14.09%/-47.39%，EPS 0.51 元。其中Q4 单季净利润环比增长近6 倍，主要是成本控制、投资收益以及营业外支出的贡献。2013 年利润分配预案为每10 股派现1 元（含税）。2014年Q1 公司营业收入/净利润分别为55.30/0.74 亿元，同比分别下降26.31%/85.47%，EPS 约为0.03 元。一季度业绩大幅缩水，主要是受到焦煤价格低迷的影响。
    2013 年煤炭均价下滑18%，成本控制取得效果。公司2013 年原煤产量3747.06 万吨（同比+2.87%）；合计生产精煤1954 万吨，其中冶炼精煤1311 万吨（同比+2.69%）。公司煤炭销售均价为545.76 元/吨，同比下降18%；吨煤销售成本514.54 元/吨，同比下降4%，除燃料和动力项目外，其余成本项目均有显著下降，显示公司控制成本取得了一定的效果。
    公司煤炭业务毛利率29%，同比减少3.4pct。
    山西天泰及内蒙地区煤炭资产亏损，非煤子公司2013 年Q3 以来延续减亏趋势。公司省外煤炭资源2013 年盈利不理想，山西寿阳段王2013 年净利润0.57 亿元，实现微利。但天泰由于关停以及煤价低迷冲击下的内蒙地区，煤矿均出现亏损，两地资源合计亏损超过1.4 亿元。同时，公司2013 年非煤业务依然亏损，但从报表少数股东权益项目看，亏损金额在逐步收窄。未来公司将进一步优化非煤业务，玻纤（2013 年亏损0.297亿元）将引进技术，优化工艺路线节约成本；化工板块（亏损1.49 亿元）40 万吨pvc 项目今年投运后将采用乙烯作为原料，成本优势将显现。
    向集团定增工作推进完成后，公司未来外延式扩张或有所加快。公司拟向集团定增募集资金31 亿元，用以偿还贷款及补充流动资金。预计此举可节省财务费用1.5～2 亿元左右，该方案目前已获得证监会批准，但仍需公司择时推动完成。预计增发后公司负债率将保持在合理水平，有助于增加后续债务融资灵活性。增发过后，上市公司扩张或提速，将通过收购继续提升优质煤炭资源占比。预计前期市场预期具备注入条件的矿井，如山西文水赤峪矿（产能300 万吨）、峰峰集团九龙矿等（产能120 万吨），有望进入上市公司
    风险因素：成本波动较大；煤价持续低迷，影响业绩增长。
    盈利预测及评级：根据最新煤价预期，我们下调公司2014～2015 年EPS预测至0.13/0.38 元（原预测为0.48/0.58 元），给予2016 年EPS 预测0.35 元，当前价6.09 元，对应P/E 分别为46/16/17x。给予公司目标价6.57 元，对应2014 年P/B1x。考虑公司盈利短期难有改善预期，我们下调公司评级至“增持”。