投资要点
    8 月份两度提价，目前销售及价格维持平稳。公司8 月份两次上调1/3 焦、喷吹煤等冶金煤价格，其中1/3 焦煤累计提价60 元/吨，含税价格约为1020元/吨。预计公司三季度均价约为990 元/吨，环比下降约3%。喷吹煤价格走势基本与1/3 焦煤保持一致。电煤价格低位震荡，整体变化不大。冶金煤提价过后，销售基本平稳。
    产量维持正常，现行煤价预期下，预计四季度业绩环比有所改善。公司目前本部产量维持稳定，但从二季度开始大幅压缩外购煤数量，销量整体有所下降。本部冶金原煤目前可维持100 元/吨左右的净利，电煤基本处于微利的状态。省外资源盈利状况不理想，山西段王寿阳基本处微利状态。
    内蒙尚处于亏损状态，但煤价仍高于现金成本，目前产量释放正常，以维持现金流。整体而言，三季度公司均价仍会低于二季度，加之会计政策调整对业绩的贡献在中报已完全反映，预计公司三季度业绩环比将有显著下降，四季度环比或将有一定的改善。
    非煤业务未来仍将进一步优化。上半年公司下属子公司亏损的有金牛玻纤（-0.33 亿元）和天铁焦化（-0.88 亿元），非煤业务整体对公司业绩仍有拖累。未来公司将进一步优化非煤业务，玻纤将引进先进技术，优化工艺路线，节约成本；水泥业务将与同业采取股权合作的方式，或者建立统一销售联盟，或者形成价格协同。化工板块的40 万吨PVC 项目明年投运后将采用乙烯作为原料，成本优势将显现。
    集团参与增发改善公司现金流，公司未来外延式扩张或有所加快。公司拟以7.55 元/股向集团定增4 亿股，募集资金31 亿元，用以偿还公司贷款及补充流动资金。预计此举可节省财务费用1.5～2 亿元左右，但股本扩张会摊薄EPS。预计上市公司增发后负债率将保持在合理水平，也有助于增加后续债务融资的灵活性。增发过后，上市公司扩张或提速，将通过收购继续提升优质煤炭资源占比。预计前期市场预期具备注入条件的矿井，如山西文水赤峪矿（产能300 万吨）、峰峰集团九龙矿等（产能120万吨），有望进入上市公司。
    风险因素：成本波动较大；煤价持续低迷，影响业绩增长。
    盈利预测及评级：根据最新煤价预期，我们小幅下调公司2013 年EPS 预测至 0.51 元（原预测为0.57 元），维持2014～15 年EPS 0.60/0.71 元的盈利预测（若考虑近期增发预案，则摊薄后的2013～         2015 年EPS 预测为0.43/0.51/0.61 元），当前价9.36 元，对应P/E 分别为18/15/13x。维持公司目标价为11.40 元，对应2013 年P/E 22x，维持“买入”评级。